>> 興業(yè)證券-中材科技（002080）多業(yè)務(wù)景氣向上，期待鋰膜業(yè)績釋放-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李華豐 |
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若按預(yù)測區(qū)間中值計算，Q3單季預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，同比增長231%。
點評：
玻纖業(yè)務(wù)景氣延續(xù)，新產(chǎn)能釋放推動盈利高增長。公司上半年收入和盈利的靚麗表現(xiàn)主要得益于玻纖業(yè)務(wù)的高增長，報告期內(nèi)無堿玻璃纖維及制品實現(xiàn)收入23.90億元，同比增長32.4%，其中泰山玻纖實現(xiàn)凈利潤3.33億元，同比增長79.4%。玻纖業(yè)務(wù)的高增長主要是泰玻新廠區(qū)兩條10萬噸玻纖新投產(chǎn)生產(chǎn)線產(chǎn)能釋放所致。在產(chǎn)能擴(kuò)充與下游良好需求的拉動下，上半年玻纖及制品銷量達(dá)34萬噸，同比增長約29.5%。后續(xù)隨著窯爐升級的完成以及老舊產(chǎn)能的退出，單位成本仍具備下降的空間。
風(fēng)電葉片：需求拖累業(yè)績，但毛利率逐步修復(fù)。公司上半年風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.70億元，同比減少12.2%，銷售量合計1823MW，同比減少14.6%，主要是受國內(nèi)風(fēng)電市場疲軟的需求拖累。受此影響，中材葉片公司實現(xiàn)凈利潤8284萬元，同比下降15.2%。盡管葉片收入出現(xiàn)下滑，但產(chǎn)品單價和毛利率分別為58.71萬元/兆瓦、19.27%，同比分別提升1.6萬元/兆瓦和2.2pct，均有顯著改善，反映大葉片營銷戰(zhàn)略的調(diào)整和制造成本的壓減都取得了不錯的成效。我們判斷未來若下游需求明顯恢復(fù)，在大葉片產(chǎn)能利用率提升的帶動下，毛利率水平將進(jìn)一步回升。
高溫濾料業(yè)務(wù)取得新突破，氣瓶業(yè)務(wù)扭虧為盈。（1）濾料是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，但過去市場集中于水泥行業(yè)，增長空間受限。年初公司中標(biāo)大唐集團(tuán)全部標(biāo)段1億元，標(biāo)志濾料業(yè)務(wù)全面進(jìn)入電力市場，應(yīng)用領(lǐng)域延伸下市場空間進(jìn)一步打開。公司上半年高溫濾料實現(xiàn)收入1.54億元，同比增長30.9%，銷量達(dá)258萬平米，同比增長52.7%。過去幾年公司濾料產(chǎn)能利用率僅30%左右，預(yù)計隨著新市場的持續(xù)開拓，濾料產(chǎn)銷規(guī)模將進(jìn)入全新增長期，盈利情況也將大為改觀。（2）氣瓶業(yè)務(wù)方面在經(jīng)歷了去年產(chǎn)能整合收縮、資產(chǎn)處置以及減值的計提后重新輕裝上陣，上半年業(yè)績顯示經(jīng)營業(yè)績大幅改善，成功扭虧。
鋰膜業(yè)務(wù)全面推進(jìn)，業(yè)績彈性釋放值得期待。公司1/2線合計1.2億平米已進(jìn)入聯(lián)調(diào)階段，預(yù)計下半年投產(chǎn)，3/4線預(yù)計明年初投產(chǎn)。在新線產(chǎn)能釋放后，公司鋰膜產(chǎn)銷量將巨幅放量并躋身行業(yè)領(lǐng)先水平，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)將充分體現(xiàn)。目前公司已經(jīng)通過小批量供貨積極滲透國內(nèi)大客戶，產(chǎn)能擴(kuò)容后業(yè)績彈性的釋放值得期待。
投資建議：
公司基本面扎實，上半年經(jīng)營亮點頻現(xiàn)。展望下半年：1）風(fēng)電搶裝沖擊充分消化后有望重回平穩(wěn)增長，中長期發(fā)展不必悲觀；2）玻纖新增沖擊17年有限，需求端表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計景氣度短期能維持在較高水平，且公司產(chǎn)能更替下仍有降本空間，盈利依然向好；3）過去持續(xù)虧損的氣瓶業(yè)務(wù)整合收縮后實現(xiàn)扭虧，濾料業(yè)務(wù)取得新突破，盈利有望大幅改觀；4）鋰膜產(chǎn)能釋放在即，17年前瞻性效益有望得到初步體現(xiàn)。
我們預(yù)計公司17-19年歸母凈利潤分別為8.5億元、10.7億元和12.4億元，對應(yīng)EPS為1.05元、1.32元和1.54元，維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)電政策變化、鋰膜投產(chǎn)低于預(yù)期
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