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    高端鋰電濕法隔膜投產(chǎn)在即，有望憑借成本及綜合性能優(yōu)勢切入下游主流廠商供應(yīng)鏈。公司在山東滕州的2.4 億平米/年鋰電池隔膜項(xiàng)目處于投產(chǎn)前期，1、2 條線（總計(jì)1.2 億平米）已完成設(shè)備安裝，處于聯(lián)調(diào)階段，預(yù)計(jì)將于下半年投產(chǎn)；剩下兩條線計(jì)劃年前完成安裝，于2018 年初投產(chǎn)。公司濕法隔膜產(chǎn)品采取高端濕法雙向同步拉伸工藝，產(chǎn)品微孔更接近圓形，在電池循環(huán)中具有更小的阻力以及更優(yōu)越的親液性、均一性，符合電池高端化發(fā)展需求。在產(chǎn)能建設(shè)期間，公司仍積極給下游龍頭電池廠商（CATL、比亞迪、億緯鋰能等）小批量供貨，投產(chǎn)后公司產(chǎn)品有望憑借成本和綜合性能優(yōu)勢切入一線廠商主要供應(yīng)鏈，為公司業(yè)績高增再添動力。
    受風(fēng)電裝機(jī)增速趨緩影響，公司上半年風(fēng)電葉片收入繼續(xù)下滑，但市占率進(jìn)一步提升。2017 年上半年，我國風(fēng)電裝機(jī)總量進(jìn)一步下滑，總裝機(jī)量約為6010MW，公司風(fēng)電葉片實(shí)現(xiàn)銷售1823MW，去年同期2134MW，下滑14.57%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.70 億元，去年同期12.19 億元，下滑12.19%；毛利率19.27%，同比去年提高2.19 個(gè)百分點(diǎn)。公司借助自身競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，達(dá)到30%。我們認(rèn)為隨著公司1.5MW 到2.0MW 工藝的不斷成熟，公司在風(fēng)電葉片領(lǐng)域競爭力將不斷增強(qiáng)。同時(shí)，公司開始著手實(shí)施國際化戰(zhàn)略，調(diào)研東歐、南美等國際風(fēng)電市場，積極拓展海外客戶。未來風(fēng)電業(yè)務(wù)的盈利能力將有望企穩(wěn)回升。
    玻纖行業(yè)景氣延續(xù)，泰山玻纖經(jīng)營持續(xù)向好是業(yè)績增厚的核心因素。2017 年上半年，公司的玻纖紗及制品銷量約為34 萬噸，去年同期銷量為26.26 萬噸，同比增長29.47%。泰山玻纖的產(chǎn)品中，熱塑、風(fēng)電等高端產(chǎn)品占比較高，2017 上半年受益于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖趨勢明顯、出口替代、下游滲透率不斷提升等因素，整體玻纖市場（尤以高端產(chǎn)品等為主）維持穩(wěn)定增長；而市場新增產(chǎn)能短期較難規(guī)模投產(chǎn)，對整體市場沖擊有限，玻纖行業(yè)穩(wěn)中有升，高景氣得以延續(xù)。與此同時(shí)，泰山玻纖募投2 條10 萬噸新線已經(jīng)陸續(xù)建成點(diǎn)火，新線每噸成本將低于老線600-700 元，隨著產(chǎn)能的投放和盈利能力的穩(wěn)定提升，我們認(rèn)為2017 全年泰玻銷量將維持快速增長，企業(yè)盈利能力將得到進(jìn)一步提升。
    氣瓶產(chǎn)業(yè)扭虧為盈。公司在2016年對氣瓶業(yè)務(wù)調(diào)布局、去產(chǎn)能，完成內(nèi)部資產(chǎn)業(yè)務(wù)整合。2017年上半年，氣瓶業(yè)務(wù)輕裝上陣，有效降低運(yùn)營成本，經(jīng)營業(yè)績大幅改善；累計(jì)銷售CNG氣瓶76,283萬只，扭虧為盈；而去年同期氣瓶業(yè)務(wù)兩家子公司合計(jì)虧損5000萬左右。 
    投資建議：我們認(rèn)為，隨著公司在風(fēng)電領(lǐng)域競爭力的進(jìn)一步提升、玻纖行業(yè)穩(wěn)定增長、氣瓶業(yè)務(wù)逐漸扭虧，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)整體將穩(wěn)中有升。兩材合并將進(jìn)一步改善行業(yè)競爭格局。期待鋰電隔膜新品放量為公司開拓新的盈利增長點(diǎn)、提升公司估值。我們預(yù)測公司2017、18年盈利約為8億、9.8億，對應(yīng)當(dāng)前估值21X，17X。給予增持評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)大幅下滑、玻纖原紗產(chǎn)能沖擊、隔膜投放低于預(yù)期