>> 海通證券-中材科技(002080)泰玻量利雙增，鋰電池隔膜新線投產值得期待-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳，馮晨陽 |
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公司預計2017 年1-9 月歸母凈利潤同比增長50%~100%、至約5.1 億元~6.8 億元。
點評：
玻璃纖維量利雙增。1）2016 年4 月和2017 年2 月泰山玻纖先后點火2 條10 萬噸大型池窯生產線，新增產能持續(xù)發(fā)揮，上半年泰山玻纖無堿玻璃纖維及制品銷量約34 萬噸、同比增約29.5%。2）上半年公司玻纖及制品收入約23.9 億元，同比增長32.4%，收入貢獻比重約53%、同比提升9 個百分點。3）公司產品結構偏高端，上半年均價約7030 元/噸、同比預計略增2.3%，噸成本4542 元/噸、同比預計略增1.4%，毛利率約35.4%、同比提升約0.6個百分點。4）前期廠房搬遷、新線投產等對公司降本增效作用顯著，上半年泰山玻纖凈利潤約3.3 億元、同比增約79%，噸凈利約978 元/噸、同比預計增約38.1%。
國內風電裝機增速趨緩影響公司葉片表現(xiàn)。上半年公司風電葉片銷量約1823MW、同比下降14.6%，收入約10.7 億元，同比下降12.2%。公司繼續(xù)推進產品結構、產能布局調整及國際化，重點開發(fā)大型號、低風速葉片，上半年毛利率同比提升2.2 個百分點、至約19.3%，凈利率同比降約0.3 個百分點、至約7.7%。
氣瓶需求回暖、運營效率提升，上半年扭虧為盈。2017 年上半年公司CNG氣瓶銷量7.6 萬只、同比增長22.2%，實現(xiàn)收入約1.9 億元，同比增長32.6%。同時，公司在2016 年末完成內部氣瓶資產的調布局、去產能，輕裝上陣，運營成本降低，氣瓶扭虧（2016 年上半年凈利潤虧損約4956 萬元）。
高溫過濾材料、先進復合材料板塊收入增長較快。公司高溫過濾材料業(yè)務中標大唐集團1 億元訂單，下游領域由水泥成功拓展至電力行業(yè)，上半年高溫濾料實現(xiàn)銷量約258 萬平米、同比增長52.7%，收入約1.5 億元、同比增長30.9%。此外，公司先進復合材料板塊收入約2.6 億元、同比增長32.2%，增長表現(xiàn)不錯。
鋰電池隔膜表現(xiàn)平穩(wěn)，下半年新線投產值得期待。公司已有3 條合計2720萬平產能鋰膜生產線，上半年收入約1329 萬元、同比略增1.0%。公司規(guī)劃新增2.4 億平米鋰電池隔膜生產線，其中1 期1.2 億平米產能設備已安裝完成，預計下半年投產，2 期1.2 億平米生產線計劃年底前完成設備安裝，2018年初投產。公司新生產線設備、工藝技術領先（濕法雙向同步拉伸），投產值得期待。
玻纖量利雙增潛力仍大，風機葉片展望全年有望平穩(wěn)。目前泰山玻纖新廠5#線5 萬噸生產線在建，鄒城2#線、3#線冷修改造，未來公司銷量仍有進一步擴充空間；新線的持續(xù)運營有望進一步釋放公司降本增效的潛力。公司預計全年國內風電裝機需求總體表現(xiàn)平穩(wěn)，公司積極推進國內份額提升、海外客戶開拓，目前中材葉片已成為某國際知名主機廠商的合格供應商、批量供貨。
維持"買入"評級。公司玻纖量利雙增可期，風機葉片有望持穩(wěn)，鋰電池隔膜等打開新業(yè)務空間值得期待。公司是激勵機制靈活的央企，前期中高層管理人員以14.3 元/股參與募集配套資金（持股約1.34%），經營發(fā)展動力足。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別約0.99、1.17、1.35 元。給予2017 年PE 28 倍，目標27.72 元。
風險提示。風電行業(yè)景氣超預期下滑；玻纖行業(yè)大幅降價。
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