>> 海通證券-廣州酒家(603043)品牌老字號，募投項目助力突破業(yè)績瓶頸-171018
| 上傳日期： |
2017/10/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李鐵生，李明亮 |
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其中，“利口福”、“秋之風(fēng)”皆為“廣州市著名商標(biāo)”及“廣東省著名商標(biāo)”。近年來，公司營業(yè)收入保持持續(xù)增長，2014-2016 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入15.55、17.37、19.36 億元，同比增長5.5%、11.65%、11.49%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.24、2.29、2.64 億元，同比增長5.51%、2.18%、15%。
產(chǎn)能瓶頸、渠道及門店輻射范圍有限是制約公司業(yè)績增長的主要因素。公司收入由食品制造業(yè)務(wù)（75%）和餐飲業(yè)務(wù)（24%）構(gòu)成。食品制造業(yè)務(wù)中，月餅2016 年實現(xiàn)銷售收入約8 億元，銷量位居全國前列，速凍及臘味食品增長迅速，2016 年收入同比分別增長26%、17%，已經(jīng)成為公司業(yè)績增長的新引擎。但目前公司月餅、速凍食品、臘味食品產(chǎn)能利用率皆超過100%，產(chǎn)能瓶頸明顯，亟需通過擴大產(chǎn)能滿足業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要。此外，公司食品銷售及餐飲門店大部分已進(jìn)入成熟期，單體門店增長潛力有限，亦需要通過新開門店來提升市場占有率。
6.1 億募投項目主要用于產(chǎn)能、門店擴張，未來業(yè)績增長有望提速。公司本次上市募集資金主要用于食品生產(chǎn)基地擴建（2.1 億）、食品零售網(wǎng)絡(luò)擴張（1.2億）、餐飲門店擴張（1.4 億）、電子商務(wù)平臺擴建（0.9 億）及建設(shè)食品加工技術(shù)研發(fā)中心項目（0.4 億）。隨著以上募投項目完成后，公司有望突破產(chǎn)能瓶頸和渠道、餐飲門店數(shù)量有限對業(yè)績增速的制約。
首次覆蓋，增持評級。公司作為廣州本土老字號品牌，在本土市場有著較高的品牌認(rèn)知度。未來隨著產(chǎn)能瓶頸突破，線上、線下銷售渠道進(jìn)一步拓寬，業(yè)績有望迎來新一輪快速增長。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.85、0.92、1.06 元，對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 為27、25、22 倍。參考同行業(yè)公司估值水平，保守給予公司2017 年P(guān)E 30 倍，6 個月目標(biāo)價25.5 元。
風(fēng)險提示：食品制造募投項目進(jìn)展不及預(yù)期；餐飲業(yè)務(wù)異地擴張不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。
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