>> 海通證券-貝達藥業(yè)(300558)趨勢出現(xiàn)時,總是表現(xiàn)為特例-2018自主創(chuàng)新時代來臨，首推貝達藥業(yè)-171018
| 上傳日期： |
2017/10/19 |
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買入 |
作者： |
余文心 |
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2）創(chuàng)新質(zhì)量提升：2020 年左右，將有1-3 個自主創(chuàng)新藥在美國獲批上市，國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)進入新階段。3）創(chuàng)新是長期趨勢：2013 年以來不斷增長新藥臨床申請將保障創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的長期趨勢。4）國內(nèi)制藥產(chǎn)業(yè)核心將從仿制向創(chuàng)新逐漸過渡。
估值方式變化，制藥板塊開啟價值回歸。過去市場將制藥公司統(tǒng)一歸類為大消費股，甚至“喝酒吃藥”的熊市品種。我們認為：創(chuàng)新藥是科技股，仿制藥是高端制造業(yè)，部分中藥屬于泛消費。而從2016-17 年以來市場不斷復(fù)述的醫(yī)藥只具有結(jié)構(gòu)性行情的深層原因，實際上就來源于各子板塊的價值回歸。我們認為，當(dāng)自主創(chuàng)新藥進入相對成熟期時，給予25-30 倍PE、也即10 倍左右PS 是適合國內(nèi)市場的估值水平，并對貼現(xiàn)估值法進行了更務(wù)實的模型簡化修正，首次提出Value =P×10×Speak 的估值方式。當(dāng)新藥的上市概率越高（P 值越接近1）、未來競爭格局越好（鎖定份額Speak）、創(chuàng)新能力越強時，簡化修正模型就越有意義。
A 股首推貝達藥業(yè)，2018 年目標(biāo)市值不低于350 億。當(dāng)前市場對貝達的印象普遍停留在：?？颂婺崾艿浇祪r和仿制藥影響；研發(fā)管線斷檔；PE 超過70倍。實際上，2017 年上半年至今公司的基本面已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。埃克替尼17Q2 確立拐點，2018 年收入預(yù)計達到13-14 億元，凈利潤3.5-4 億元。在研管線：2 個III 期新藥（愛沙替尼美國III 期，Vorolanib 美國II 期）、3 個II 期新藥；1 個III 期生物類似藥。愛沙替尼（P≈1）預(yù)計2018 年完成臨床并于2019 年獲批，第一年銷售超3 億，國內(nèi)峰值超20 億；美國2020-2021年獲批，海外銷售有望達到3 億美元。2019-2020 年，公司在研產(chǎn)品中，愛沙替尼、Vorolanib、貝伐單抗和埃克替尼乳膏有望全部獲批上市。2018 年，貝達藥業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品梯隊整體估值水平不低于350 億元。
盈利預(yù)測。預(yù)計公司2017-19 年EPS 為0.68、0.94 和1.14 元。公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥標(biāo)桿企業(yè)，研發(fā)管線鎖定未來市場，為國內(nèi)極度稀缺具備國際化創(chuàng)新質(zhì)地的公司。2017 年11 月7 日首發(fā)解禁，股價壓制因素將逐步消失，公司有望成為創(chuàng)新藥首選配置品種，采用創(chuàng)新藥的估值方式，2018 年預(yù)計公司合理市值不低于350 億，目標(biāo)價87.28 元。給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。新藥研發(fā)不達預(yù)期；產(chǎn)品銷售不達預(yù)期；首發(fā)解禁回調(diào)風(fēng)險。
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