>> 興業(yè)證券-高能環(huán)境（603588）在手訂單充足，期待國資入股-171019
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋，孟維維，符云川 |
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公司收入、利潤增長主要由于：1）報告期公司收購寧波大地化工和陽新鵬富礦業(yè)，合并范圍增加。同時，公司去年收購的杭州新德環(huán)保、靖遠(yuǎn)宏達(dá)礦業(yè)分別自去年7 月、9 月起納入合并范圍。根據(jù)半年報披露的數(shù)據(jù)，寧波大地化工、陽新鵬富礦業(yè)、杭州新德環(huán)保、靖遠(yuǎn)宏達(dá)礦業(yè)四家子公司合計為公司貢獻(xiàn)凈利潤2379 萬元（已剔除少數(shù)股東損益影響）。2）工程承包類項(xiàng)目完工量增加，確認(rèn)收入有所增加。3）投資收益增加約400 萬元，同比增長30.05%，主要是參股公司玉和田凈利潤同比增長較快。上半年玉和田實(shí)現(xiàn)凈利潤7152 萬元，同比增長72%?？傮w來看，公司利潤增速低于此前市場預(yù)期，作為工程類公司，工程承包項(xiàng)目完工增加，建設(shè)和運(yùn)營項(xiàng)目開工建設(shè)加速，期待四季度業(yè)績發(fā)力。
毛利率提升，現(xiàn)金流改善，財務(wù)費(fèi)用大幅增長。公司綜合毛利率27.84%，同比提升0.94pct。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7286 萬元，同比有所改善（增長73.67%），主要是公司加大應(yīng)收款催收力度，報告期回款狀況好。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別增長29.53%、40.65%，增速均低于收入增速。但是財務(wù)費(fèi)用同比增長202.27%。報告期，公司進(jìn)行了大量投資活動，投資并購子公司、對子公司追加投資。加上工程項(xiàng)目支出增加，公司貨幣資金較期初下降76.11%，短期借款較期初增長133.89%，達(dá)到12.78 億元。以上原因?qū)е鹿矩攧?wù)費(fèi)用大幅增長。
訂單增速穩(wěn)健，在手訂單充足。前三季度新增訂單21.91 億元。按經(jīng)營模式分，工程承包類訂單新增11.76 億元，投資運(yùn)營類訂單10.16 億元。按業(yè)務(wù)板塊分，環(huán)境修復(fù)、城市環(huán)境、工業(yè)環(huán)境新增訂單分別為4.84 億元、5.46 億元、11.61 億元。工業(yè)環(huán)境訂單增速較快，環(huán)境修復(fù)訂單下降明顯，總體訂單增速依然穩(wěn)健。截止三季度末，公司在手訂單合計92.27 億元，尚可履行74.71 億元，為公司去年收入的4.77 倍，在手訂單充足。
投資建議：維持增持評級。我們預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為3.46 億、5.01 億、6.48 億元，對應(yīng)當(dāng)前估值27.2、18.7 和14.5 倍。當(dāng)前公司在手訂單充足，積極布局危廢領(lǐng)域，期待新股東入股打造危廢新龍頭，維持增持評級。
風(fēng)險提示：重組整合風(fēng)險。
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