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首旅Q3單季度凈利潤約3.1億元/增長118%，主要是因?yàn)椋?）酒店和景區(qū)板塊業(yè)績快速釋放，其中，酒店入住率和平均房價(jià)同時(shí)上升，三亞南山景區(qū)客流也大幅增長；2）由于如家并表范圍有所變化，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期也有所減少，使得上年同期基數(shù)低。
    2、預(yù)計(jì)如家Q3貢獻(xiàn)凈利潤3.1億左右，同比增長60%-70%，延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)。隨著國內(nèi)酒店業(yè)的回暖，三大酒店集團(tuán)Q3的RevPAR增幅較Q2均有擴(kuò)大，如家存量的經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)績回升，另一方面，隨著中檔酒店的不斷擴(kuò)張，新店業(yè)績貢獻(xiàn)也在加大。如家Q2凈利潤2.2億/增長60.5%，Q3則延續(xù)了前一季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)。
    3、投資建議：首旅業(yè)績高增長才剛開始，主要因?yàn)椋?）首旅中檔占比僅10%，未來中檔占比提升將帶來更大彈性；2）如家精選/商旅針對經(jīng)濟(jì)型酒店進(jìn)行存量升級，潛在物業(yè)眾多，空間廣闊；3）如家直營店多，行業(yè)復(fù)蘇彈性更大；4）7月起，如家通過賠付方式保證官網(wǎng)最低價(jià)，提升會(huì)員消費(fèi)，有望增加訂房費(fèi)收入同時(shí)減少銷售費(fèi)用；5）15年私有化時(shí)費(fèi)用充分計(jì)提，后續(xù)負(fù)擔(dān)較輕。我們維持17-18年凈利潤預(yù)測為6.5/9.2億，對應(yīng)PE為36x/25x，參照美股華住，首旅的業(yè)績和估值具有雙重提升空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。