>> 東興證券-首旅酒店（600258）2017年半年報點評：RevPAR數(shù)據(jù)持續(xù)向好，發(fā)力中端+激勵機制鞏固龍頭地位-170829
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
徐昊 |
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上半年如家酒店集團實現(xiàn)營收33.32 億元，歸母凈利潤2.45 億元，整體RevPAR 同比增長5.8%，主要由平均房價（+4.8%）和出租率（+0.79pct.）雙升帶動，其中經(jīng)濟型RevPAR+3.4%，中高端RevPAR+5.4%。RevPAR 數(shù)據(jù)全面向好，且中高端增速超過經(jīng)濟型。上半年如家新增129 家門店，其中經(jīng)濟型89 家（占比69%），全部為特許經(jīng)營；中高端40 家（占比31%），其中有5 家直營和35 家特許。截止上半年，公司旗下會員總數(shù)接近9012 萬人，首旅旗下“首旅匯”和如家旗下“家賓會”已全面打通，所有訂單中會員訂單已占2/3。受益三亞客流增長，南山景區(qū)表現(xiàn)亮眼，上半年接待游客264.63 萬人次（+24.8%），實現(xiàn)凈利潤7970 萬元（+48.23%）。
2017 年上半年公司整體毛利率95.02%（+0.77pct.），銷售費用率69.18%（+14.38pct.），管理費用率11.51%（-11.71pct.），上述變動主要來自于如家并表。財務費用率2.92%（-6.11pct.），除如家并表因素外還有：16 年上半年為實施收購用人民幣貸款置換境外美元貸款產(chǎn)生匯兌損失7786 萬元，以及產(chǎn)生銀行承諾函費用1115 萬元。
發(fā)力搶占中端市場，激勵機制改革釋放活力，新PMS系統(tǒng)促進降本增效
① 2017年公司預計將新開店400-450家，其中中高端占比約30-40%（120-180家）。在消費升級+限制“三公”的作用下，原屬于經(jīng)濟型和高端的需求向中端集中，而目前我國中端酒店連鎖化率僅20%，遠低于美國的70%，公司有望通過增加開店數(shù)量發(fā)力搶占中端市場。② 17年6月公司董事會審議通過高管2017年薪酬和績效激勵方案，將內(nèi)部首旅+如家激勵機制打通，同時明確新市場化工具（RCA）在考核工具中的應用，為后續(xù)全面實施員工持股和股權激勵奠定基礎。③ 公司研發(fā)的新一代PMS系統(tǒng)于17年6月上線，在確保系統(tǒng)穩(wěn)定和安全性的同時提供更加豐富的會員和前臺管理功能，有助于進一步降低成本費用、提高經(jīng)營效率。
結(jié)論：
如家并表致報告期內(nèi)業(yè)績大增，RevPAR 數(shù)據(jù)全面向好，印證酒店業(yè)整體復蘇格局。在引入市場化激勵機制的帶領下，公司精準發(fā)力搶占中端市場，依托新PMS 系統(tǒng)促進降本增效，且今后員工持股/股權激勵值得期待。我們預計公司2017-2019 年的營業(yè)收入分別為86.46 億元、93.35 億元和99.76 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為4.82 億元、6.36 億元和7.67 億元，每股收益分別為0.71 元、0.94 元和1.13 元，對應PE 分別為41.16、31.20、25.88 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)復蘇不能持續(xù)，并購后協(xié)同效應低于預期，激勵機制實施不及預期
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