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  Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.8億元/增長(zhǎng)5.3%；歸屬凈利潤(rùn)2.1億元/增長(zhǎng)2876%；扣非后歸屬凈利潤(rùn)2.0億元/增長(zhǎng)881.8%。  
    評(píng)論：  
    1、如家并表大幅增厚公司業(yè)績(jī)，首旅原有業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)微降。上半年公司收入增長(zhǎng)71.3%，主要是如家并表范圍有所變化，去年同期如家僅4-6月并表。公司歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，較上年同期增加2.3億元，主要是因?yàn)椋?）如家業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)+并表因素（16年4-6月并表66.14%），增加凈利潤(rùn)1.7億元；2）如家并購(gòu)相關(guān)費(fèi)用減少，16年12月募集資金還款38.7億元減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，增加凈利潤(rùn)7955萬(wàn)元；3）首旅原有業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)減少2273萬(wàn)元，其中南山景區(qū)增加凈利潤(rùn)1940萬(wàn)元，但投資收益較上年同期減少較多。  
    2、如家Q2利潤(rùn)總額增長(zhǎng)67.3%，超市場(chǎng)預(yù)期。如家酒店上半年實(shí)現(xiàn)收入33.3億元，利潤(rùn)總額3.8億元，歸屬凈利潤(rùn)2.5億元。拆分后，如家Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期，如家Q2收入17.8億元/增長(zhǎng)5.7%；利潤(rùn)總額3.0億元/增長(zhǎng)67.3%，凈利潤(rùn)2.5億元。如家業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)主要得益于：1）酒店行業(yè)整體復(fù)蘇，如家旗下酒店入住率、平均房?jī)r(jià)同步回升；2）品牌升級(jí)改造，中高端酒店開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?）開店速度加快，Q2新開116家；4）會(huì)員渠道優(yōu)化，預(yù)定占比接近2/3。  
    3、如家Q2經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)加速向上，經(jīng)濟(jì)型酒店強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，開店速度加快。上半年，如家成熟酒店整體入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別增長(zhǎng)0.9pct/2.7%/3.8%，其中Q2的入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別增長(zhǎng)1.7pct/2.8%/4.9%，較Q1增幅加大，其中入住率明顯上升。分檔次來(lái)看，如家經(jīng)濟(jì)型大幅反彈，Q2的入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別增長(zhǎng)1.8pct/2.4%/4.6%，中高端酒店繼續(xù)發(fā)力，Q2的入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別增長(zhǎng)-0.2pct/9.1%/8.8%。上半年公司新開酒店152家（Q2開業(yè)116家），其中經(jīng)濟(jì)型69家，中高端44家，其他類別39家，截止6月底，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店為 483 家，新店儲(chǔ)備充足。  
    4、首旅原有酒店業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，南山景區(qū)貢獻(xiàn)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。上半年首旅原有酒店整體入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別增長(zhǎng)3.9pct/0.7%/7.7%，經(jīng)營(yíng)保持平穩(wěn)，旗下酒店京倫飯店、首旅建國(guó)、首旅京倫和南苑股份營(yíng)收利潤(rùn)小幅下降，經(jīng)濟(jì)型酒店雅客怡家和欣燕都同比減虧。受益于三亞旅游市場(chǎng)回暖，上半年南山景區(qū)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，入園人數(shù)265萬(wàn)人/增長(zhǎng)24.8%，實(shí)現(xiàn)收入2.4億元/增長(zhǎng)14.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7970萬(wàn)元/增長(zhǎng)48.2%。 
    5、全面貫通會(huì)員、管理體系，積極外延拓展新產(chǎn)品。上半年公司完成了集團(tuán)新官網(wǎng)、移動(dòng)端 APP、微信、會(huì)員體系的全面整合，新增會(huì)員980萬(wàn)余人，目前總會(huì)員人數(shù)接近9012萬(wàn)，在公司所有的訂單里，會(huì)員身份的定單已近三分之二。2017年6月公司研發(fā)的新一代PMS系統(tǒng)正式上線，有效提高酒店運(yùn)營(yíng)管理效率。此外，上半年公司積極拓展中高端酒店和新產(chǎn)品領(lǐng)域，3月場(chǎng)景化住宿"太湖如家音樂小鎮(zhèn)"奠基，5月和頤至尊旗艦店亮相上海，6月公司首家漫趣樂園酒店（主打親子度假）在上海川沙開業(yè)，完善公司產(chǎn)品全系列布局。 
    6、投資建議：公司中報(bào)業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，但拆分后發(fā)現(xiàn)，如家Q2利潤(rùn)大增，超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為首旅真正的高增長(zhǎng)還未到來(lái)，主要基于：1）首旅中檔占比僅10%，華住已到20%，未來(lái)中檔占比提升將帶來(lái)更大彈性；2）如家精選/商旅針對(duì)經(jīng)濟(jì)型酒店進(jìn)行存量升級(jí)，潛在物業(yè)眾多，空間廣闊；3）如家直營(yíng)店多，行業(yè)復(fù)蘇彈性更大；4）7月起，如家通過賠付方式保證官網(wǎng)最低價(jià)，提升會(huì)員消費(fèi)，有望增加訂房費(fèi)收入同時(shí)減少銷售費(fèi)用；5）15年私有化時(shí)費(fèi)用充分計(jì)提，后續(xù)負(fù)擔(dān)較輕。我們維持17-18年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.5/9.2億，對(duì)應(yīng)PE為35x/25x，參照美股華住，首旅的業(yè)績(jī)和估值具有雙重提升空間，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。 
    7、風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。