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    （3）景區(qū)板塊表現(xiàn)出色：南山公司2017 年1-6 月購票入園人數(shù)較上年同期增幅24.8%, 為公司帶來增量利潤。而16 年上半年公司景區(qū)業(yè)務(wù)營業(yè)收入和利潤總額分別為2.1 億元和7123 萬元。
    （4）如家酒店經(jīng)營業(yè)績提升。
    業(yè)績增長主要來自如家并表，測算2 季度單季如家利潤或大幅增長
    公司17 年2 季度單季度歸母凈利潤約2.05 億元，測算利潤總額約2.9 億元，而16 年同期利潤總額為12409 萬元，其中如家貢獻(xiàn)收入和利潤總額分別為16.87 億元和1.91 億元。17 年業(yè)績增長主要來自：（1）財(cái)務(wù)費(fèi)用下降：公司的有息負(fù)債從16 年6 月末的約100 億元下降至56 億元，2 季度利息費(fèi)用預(yù)計(jì)同比預(yù)計(jì)下降約4000 萬；（2）非經(jīng)常性損益下降：16 年2 季度如家匯兌損失及收購手續(xù)費(fèi)、出售首汽集團(tuán)取得投資收益，非經(jīng)常性損益影響利潤約1000 萬；（3）景區(qū)業(yè)務(wù)盈利上升：南山公司2 季度預(yù)計(jì)同比增加約2000 萬；（4）如家利潤增加：公司17 年2 季度相比16 年同期財(cái)務(wù)費(fèi)用及非經(jīng)常性損失帶來的利潤增加約0.3 億元，南山公司增加約0.2 億元，則測算如家和其他酒店業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤增長約1.1 億元（17 年2 季度、16 年2 季度公司合計(jì)及如家利潤總額為分別為2.90 億元、1.24億元和1.91 億元）。
    結(jié)論：行業(yè)復(fù)蘇+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司盈利彈性較高
    16 年以來公司經(jīng)營數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，其中如家Revpar 顯著回升，16 年（4-12 月）和17 年Q1 同比分別提升4.3%和4.5%。2 季度行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)加速好轉(zhuǎn)，其中華住1、2 季度Revpar 同比增速分別為9.4%和14.0%，而公司也在加大中高端酒店和加盟店的占比，17 年1 季度末公司旗下如家和首旅合計(jì)中高端酒店共325 家，占比9.55%，17 年公司計(jì)劃新增400-450 家門店，其中中高端店占比為40%左右，酒店結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善。綜合來看，隨著行業(yè)經(jīng)營企穩(wěn)和公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司盈利彈性較高。預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤分別為5.6、6.7 和8.0 億元，對應(yīng)17 年P(guān)E 約36 倍，公司此前還公告了高管激勵方案，看好行業(yè)回升及市場化提高帶來的盈利增長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：首旅和如家協(xié)同整合效果不及預(yù)期，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。