>> 中信證券-首旅酒店（600258）重大事項點評-融合發(fā)展，激勵先行-170614
| 上傳日期： |
2017/6/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
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我們認為此次激勵方案的出臺的意義如下：
1） 激勵機制出臺有利于團隊融合，釋放增長潛力。自首旅與如家牽手后，雙方已經(jīng)在整合客戶資源、貢獻信息、打通IT、預(yù)定系統(tǒng)等方面取得了較為顯著的進展，實現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)。而本次在激勵機制的出臺有利于雙方在市場化機制方面靠攏，從而有望更好的釋放首旅+如家的增長潛力。比較公司2016 年高級管理人員的激勵情況我們發(fā)現(xiàn)：a.從報酬總額上來看，2016 年首旅如家7 名高級管理人員的薪酬總額為1723 萬元，薪酬總額與本次績效激勵方案所劃定的范圍（875.48 萬元-2000 萬元）接近；b.但是在高管團隊內(nèi)部我們發(fā)現(xiàn)原如家管理團隊（孫堅、李向榮、宗翔新）的平均薪酬遠高于原首旅酒店管理層（袁首原、楊軍、段中鵬、蔣蓓蕾）的平均薪酬：420.94 萬元vs.115.08 萬元。而本次績效激勵方案中明確提出“不減少個人收入”，“調(diào)整、優(yōu)化原首旅酒店的薪酬及績效激勵體制”，據(jù)此我們預(yù)計原首旅管理層的薪酬水平有望在2017 年有較為顯著的提升。
2） 首開先河，后續(xù)機制進一步改善可期。本次績效激勵機制的出臺開創(chuàng)了國內(nèi)國有酒店集團國企改革的先河，在國企改革深化的背景下公司激勵、管理機制進一步改善的預(yù)期將提升。近年來北京市國企改革呈現(xiàn)加速的趨勢，改革的方向更加明確：2017年1 月，北京市代市長蔡奇在北京市人民政府工作報告中表示，2017 年北京市將深化國企國資改革，研究推出職業(yè)經(jīng)理人、員工持股等改革試點。同時北京市國資委副主任楊秀玲表示2017 年北京市國企混合所有制改革將繼續(xù)在競爭類一級國企中推行，重點會放在食品、農(nóng)業(yè)、旅游、新能源四大領(lǐng)域。在此背景下，我們建議持續(xù)關(guān)注首旅酒店未來可能在股權(quán)激勵、員工持股等各個方面的后續(xù)動態(tài)。
風(fēng)險因素：酒店行業(yè)復(fù)蘇弱于預(yù)期；協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。預(yù)計2017-2019 年整體凈利5.7/7.3/8.8 億元，其中如家6.0/7.2/8.2 億元，對應(yīng)攤薄EPS 0.84/1.07/1.30 元（維持預(yù)測，未考慮年報送轉(zhuǎn)）。中端酒店需求強勁增長開啟新一輪增長，同時重組費用、匯兌損失等非經(jīng)常性損益消除，定增資金到位財務(wù)壓力減輕將帶動公司2017 年繼續(xù)大幅增長。短期行業(yè)上升周期公司業(yè)績反彈強勁，中期可期市場化機制引進、激勵提升、整合潛力挖掘，長期受益2021 年北京環(huán)球影城開業(yè)，短中長多重利好因素集聚，我們認為公司市值仍將持續(xù)提升。我們看好行業(yè)復(fù)蘇背景下公司新一輪增長周期下的業(yè)績、估值雙彈性，建議逢低積極配置，維持“買入”評級，目標價33.45 元（對于2017 年40 倍PE）。
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