>> 中信證券-首旅酒店（600258）2017年一季報點評-如家如期快速增長，原有業(yè)務(wù)回升顯現(xiàn)-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭 |
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基于2016年各季度財報，以及我們對如家2016Q1 的預(yù)測，如家2016 年各季主要利潤指標預(yù)計如下：
如上表，我們預(yù)計如家2016Q1 凈利潤規(guī)模在4000 萬左右。2017Q1 如家合并報表利潤總額為8149 元，按有效稅率30%、少數(shù)損益比例-2%測算如家2017Q1 歸屬于母公司凈利潤約5800 元，同比增長約45%。剔除如家項目貸款利息（-3517 萬元）、以購買日可辨認資產(chǎn)、負債公允價值為基礎(chǔ)調(diào)整報表利潤（-914 萬元）以及非經(jīng)常性損益（-298.26 萬元）影響后，測得首旅原有業(yè)務(wù)2017Q1 盈利增長約19%。如家、首旅原業(yè)務(wù)雙雙實現(xiàn)快速增長，酒店行業(yè)整體回暖趨勢得以確認。
外延拓展方面，截止2017 年3 月31 日，公司酒店總數(shù)為3403 家，其中如家酒店共3247 家（經(jīng)濟型2926 家；中高端228 家；其他93 家），首旅酒店共156 家（經(jīng)濟型59家；中高端97 家）。2017 年1-3 月，公司新開酒店總數(shù)為36 家（直營店3 家，特許加盟店33 家），其中經(jīng)濟型新開酒店11 家（直營0 家，特許加盟11 家），中高端開業(yè)11 家（直營2 家，特許加盟9 家），其他14 家（直營1 家，特許加盟13 家）；公司同時關(guān)店35 家（經(jīng)濟/中高端/其他各關(guān)閉31/3/1 家），因此1 季度凈增加酒店1 家。2017 年1 季度，如家旗下酒店開業(yè)進度慢于華?。喝A住共凈增開業(yè)酒店67 家（其中凈關(guān)閉自營酒店4 家，凈開業(yè)特許加盟酒店71 家），新開業(yè)酒店中經(jīng)濟型酒店39 家，中高端酒店28 家。
經(jīng)營情況方面， 2017Q1 如家酒店的經(jīng)濟型/ 中高端/ 綜合RevPar 增速分別為2.2%/8.4%/4.5%，華住分別為5.0%/9.2%/5.8%。其中如家酒店的經(jīng)濟型/中高端/綜合入住率變動幅度為-0.01/1.78/-0.13pcts，華住為3.5/1.7/3.3pcts；房價方面，如家酒店的經(jīng)濟型/中高端/綜合房價增速為2.2%/5.8%/4.7%，華住分別為0.8%/6.9%/1.8%。如家和華住的各項經(jīng)營指標都延續(xù)了良好的增長趨勢，行業(yè)復(fù)蘇趨勢進一步明確。
首旅存量酒店方面，2017Q1 三項經(jīng)營指標均比去年同期增長，RevPar/出租率/平均房價的增長幅度分別為7.0%/2.87pcts/1.3%。
風(fēng)險提示
行業(yè)復(fù)蘇不達預(yù)期，新開門店未能達到預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及評級
維持業(yè)績預(yù)測：預(yù)計2017-2019 年整體凈利5.7/7.3/8.8 億元，其中如家6.0/7.2/8.2 億元；對應(yīng)全面攤薄EPS0.84/1.07/1.30 元（未考慮年報送轉(zhuǎn)）。中端酒店需求強勁增長將開啟新一輪增長，與此同時重組費用、匯兌損失等非經(jīng)營性損益消除，定增資金到位財務(wù)壓力減輕等料將帶動公司2017 年繼續(xù)大幅增長。公司現(xiàn)價（27.00 元）對應(yīng)2017/18 年P(guān)E32/25倍（可比公司錦江股份2017/18 年P(guān)E 為32/28 倍），雖然絕對估值不低，但短期行業(yè)上升周期公司業(yè)績強勁反彈，中期可期市場化機制引進、激勵提升、整合潛力挖掘，長期受益2021 年北京環(huán)球影城開業(yè)，短中長多重利好因素集聚，我們認為公司市值仍將持續(xù)提升，維持“增持”評級，建議積極配置，目標價33.45 元（對應(yīng)2017 年P(guān)E40X）。
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