>> 東興證券-首旅酒店（600258）2016年報點評：業(yè)績靚麗釋放，首旅如家看準中高端市場-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐昊 |
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觀點：
如家并表帶來業(yè)績靚麗釋放，維持推薦評級。
2016年公司酒店業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入61.5億元，營收占比由73%提至94%，實現(xiàn)利潤總額6.5億元；其中如家集團4-12月營業(yè)收入52.2億元，占整體酒店收入的84.9%，實現(xiàn)利潤總額5.6億元。酒店運營、管理業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收51.9和9.6億元，毛利率分別增加11.59、1.49個pct.，主要系新增如家直營店業(yè)務(wù)、特許及管理業(yè)務(wù)所致。酒店經(jīng)營方面，如家酒店Revpar（145元）同比增長4.3%，主要由于出租率（+0.35pct.）及平均房價（+3.8%）兩項同增；其中，中高端酒店、經(jīng)濟型酒店、特許管理店Revpar分別同比增長11.5%、1.4%和16.5%。首旅酒店方面，中高端酒店Revpar同比增長3.5%，經(jīng)濟型酒店Revpar同比下降5.1%。另外，公司景區(qū)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入和利潤總額分別為3.7億元和0.98億元，同比分別增4.6%和17.8%，利潤總額占比下降至18.46%。
報告期內(nèi)非經(jīng)常性損益影響較大，主要包括：收購如家導(dǎo)致匯兌損失、貸款利息、中介和相關(guān)費用分別影響利潤總額7,781萬元、22,164萬元、4,470萬元，共計3.3億元；轉(zhuǎn)讓首汽集團8.28%股權(quán)和對剩余10%股權(quán)因不具有重大影響而實現(xiàn)投資收益1.7億元，占合并報表利潤總額的32.58%。總體來說，公司主業(yè)較為穩(wěn)定，如家16年增速靚麗，并表后帶動公司整體業(yè)績實現(xiàn)大幅提升。
新首旅完成階段性整合發(fā)力中高端，規(guī)模擴張下龍頭地位顯現(xiàn)
16 年末公司酒店家數(shù)（3402 家）及客房數(shù)（373560 間）同比大規(guī)模增長，公司預(yù)計17 年將新開店400-450 家，其中中高端占比約40%、直營店占約10%。未來，中高端酒店是公司酒店業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向，全年預(yù)計實現(xiàn)整體營收約81-84 億元。目前公司已成立高端、中高端以及經(jīng)濟學(xué)商旅三大酒店事業(yè)部，會員系統(tǒng)也已實現(xiàn)全流通，加之新任管理層已基本整合完成，未來將加快市場化進程、激發(fā)經(jīng)營活力。同時公司作為北京市員工持股試點，隨著國企改革進程推進，不排除后續(xù)股權(quán)激勵方案施行的可能。
結(jié)論：
2016 年公司實現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績大增，酒店主業(yè)更加突出。公司積極推進酒店品牌、會員系統(tǒng)和首旅集團產(chǎn)業(yè)鏈資源整合。在引入市場化機制的管理團隊帶領(lǐng)下，公司精準發(fā)力中高端市場，有望發(fā)揮雙方協(xié)同效應(yīng)，強化業(yè)績增長。同時員工持股的可能性增強公司看點。我們預(yù)計2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為86.46、93.35和99.76 億元；歸屬母公司凈利潤分別為4.82、6.36 和7.67 億元；對應(yīng)EPS 分別為0.71、0.94 和1.13元；對應(yīng)PE 分別為41.16、31.20 和25.88 倍。維持推薦評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長放緩，行業(yè)復(fù)蘇趨勢不能持續(xù)；老首旅、如家存在整合風(fēng)險，協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期等。
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