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如家16 年4-12 月凈利4.05億元，剔除少數(shù)權益預計盈利貢獻約2.9 億元，扣除融資成本貢獻約1.3億元；原有業(yè)務經(jīng)營性利潤平穩(wěn)回升。
    行業(yè)企穩(wěn)復蘇，如家業(yè)績大幅反彈。2016 年4-12 月，如家RevPar 平均145 元，同比增長4.3%，其中90%由房價上升貢獻。分業(yè)務來看，經(jīng)濟型相對平穩(wěn)，RevPar 同比增1.4%，70%由房價貢獻；中高端RevPar 同比增11.5%，50%由房價貢獻。在經(jīng)濟企穩(wěn)回升背景下，我們預計RevPar增長趨勢將延續(xù)（2017 年經(jīng)濟型、中端Revpar 預計增1.3%/5.7%），中高端強勁需求增長將加速存量轉化。截止2016 年末，首旅如家經(jīng)濟型、中高端、其他類酒店家數(shù)分別3005/317/80 家，中高端酒店數(shù)量、客房占比分別9.3%/13.6%，目前占比不高但是未來重點發(fā)展方向，中高端酒店數(shù)量占比計劃達到30%。如家品牌加盟比例70%，未來新增酒店加盟比例計劃90%。
    原有業(yè)務保持穩(wěn)健，營改增影響收入略降。剔除如家貢獻，首旅原有酒店運營收入約9.15 億，與2015 年基本持平，其中京倫/南苑/欣燕都分別下降5.6%/3.8%/19.8%，民族飯店、前門飯店相對平穩(wěn)；酒店管理業(yè)務收入約7755 萬元（+16.7%），其中首旅京倫/首旅建國同比增長6.2%/1.3%。南山景區(qū)2016 年收入3.72 億元（+4.6%），凈利7254 萬元（+20.6%），是公司穩(wěn)定的利潤來源。
    初步整合完成，后續(xù)看點頗多。2016 年首旅如家初步整合，四大事業(yè)部成立，全系列全品牌覆蓋。公司推出“家賓會”體系整合會員，實現(xiàn)會員的通住、通存和通兌，充分挖掘8033 萬會員的潛在價值。與此同時，計劃與阿里等合作伙伴進行數(shù)據(jù)對接，利用技術為集團戰(zhàn)略規(guī)劃、客戶關系管理及成員酒店經(jīng)營提供有力的數(shù)據(jù)支持。除傳統(tǒng)酒店市場以外，公司積極探索新的業(yè)態(tài)，推出“未來酒店”、如家小鎮(zhèn)等創(chuàng)新產(chǎn)品。
    風險提示。行業(yè)復蘇不達預期，新開門店未能達到預期的風險。
    盈利預測及估值。上調(diào)2017-2018 年凈利潤預測至5.7/7.3 億元（原預測4.79/5.62 億元），新增2019 年凈利潤預測8.8 億元，其中如家6.0/7.2/8.2億元，對應攤薄EPS0.84/1.07/1.30 元（未考慮此次送轉）。中端酒店需求強勁增長將開啟新一輪增長，與此同時重組費用、匯兌損失等非經(jīng)營性損益消除，定增資金到位財務壓力減輕等將帶動公司2017 年繼續(xù)大幅增長。
    公司近期股價強勁，現(xiàn)價（29.2 元）對應17/18 年35/27 倍（可比公司錦江股份17/18 年PE 為34/30 倍），雖然絕對估值不低，但短期行業(yè)上升周期公司業(yè)績強勁反彈，中期可期市場化機制引進、激勵提升、整合潛力挖掘，長期受益2021 年北京環(huán)球影城開業(yè)，短中長多重利好因素集聚，我們認為公司市值仍將持續(xù)提升，維持“增持”評級，建議積極配置。