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對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：評(píng)論：
    公司2016 年業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)的主要原因是：1）合并范圍的變化：自2016 年10 月14日起，公司已合計(jì)持有如家酒店集團(tuán)100%的股權(quán)；2）報(bào)告期內(nèi)公司轉(zhuǎn)讓首汽集團(tuán)8.2775%股權(quán)和剩余10%股權(quán)因不具有重大影響而改變核算方法實(shí)現(xiàn)投資收益1.7 億元；3）除如家并表外，公司2016 年各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均比上年同期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
    中端酒店市場(chǎng)向好，預(yù)計(jì)如家維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。雖然目前如家具體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)尚未公布，但我們預(yù)計(jì)其業(yè)績(jī)延續(xù)三季報(bào)以來(lái)的較快增速（4-9 月如家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.5%），主要因?yàn)椋?）經(jīng)濟(jì)型酒店企穩(wěn)回升，尤其是中端酒店指標(biāo)良好，帶動(dòng)整體增長(zhǎng)。從同類企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，錦江系列酒店9-11 月RevPar 同比增速分別為0.1%/1.5%/3.6%；華住9-12月中高端酒店RevPar 同比增速8.9%/8.7%/7.3%/8.7%、經(jīng)濟(jì)型酒店RevPar 同比增速-2.2%/-2.6%/-0.6%/0.7%，行業(yè)景氣整體向好。2）公司2015 年私有化費(fèi)用支出及新開(kāi)中端門(mén)店造成費(fèi)用基數(shù)較高，雖然未來(lái)2-3 年仍是中端大力投入期，但成熟門(mén)店占比的逐漸提升將推動(dòng)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)；3）公司積極進(jìn)行戰(zhàn)略、管理、品牌輸出，提升加盟比例，加盟利潤(rùn)貢獻(xiàn)持續(xù)增加。
    順利回歸，民營(yíng)、國(guó)有機(jī)制有機(jī)融合帶動(dòng)良性增長(zhǎng)。2017 年1 月10 日，公司公告完成38.73 億元的資金募集，標(biāo)志著公司針對(duì)如家酒店集團(tuán)的現(xiàn)金購(gòu)買交易、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金全部完成。募集資金完成有助于公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用將下降。公司治理方面，以原首旅管理團(tuán)隊(duì)為主導(dǎo)的新管理層有望帶來(lái)公司在戰(zhàn)略和機(jī)制上的重大改善，后續(xù)市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)手段和激勵(lì)考核機(jī)制有望進(jìn)一步出臺(tái)，結(jié)合首旅原有的國(guó)企優(yōu)勢(shì)形成公司獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在業(yè)務(wù)協(xié)同方面，如家酒店集團(tuán)與首旅原有酒店在地理區(qū)域及定位方面存在差異，未來(lái)雙方將實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升公司的整體經(jīng)營(yíng)效益。另外，攜程目前已是公司第二大股東，未來(lái)有望以此為基礎(chǔ)與公司開(kāi)展一系列基于酒店服務(wù)的線上和線下全方位合作，為公司嫁接流量資源。
    存量挖掘、整合協(xié)同以及創(chuàng)新三大戰(zhàn)略提升經(jīng)營(yíng)。公司未來(lái)發(fā)展的三大戰(zhàn)略：1. 從存量出發(fā)，挖掘內(nèi)部存量酒店收益潛力并整合外部存量酒店。公司計(jì)劃未來(lái)每年將20-30 家自營(yíng)門(mén)店升級(jí)換代為中端酒店，提升收入水平；同時(shí)通過(guò)建立云平臺(tái)對(duì)單體酒店進(jìn)行管理、流量和工具輸出，整合酒店市場(chǎng)。2. 公司將建立一體化的IT/信息/預(yù)定/會(huì)員平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和整合效應(yīng)。3.圍繞核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)品模式，以顧客價(jià)值為導(dǎo)向進(jìn)行創(chuàng)新，并充分利用技術(shù)手段以提升服務(wù)的精準(zhǔn)化、差異化和定制化。我們認(rèn)為這三大戰(zhàn)略將實(shí)現(xiàn)首旅酒店內(nèi)外部資源的充分整合，打開(kāi)新的盈利空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    中端酒店市場(chǎng)增長(zhǎng)低于預(yù)期；協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    我們預(yù)計(jì)2016-2018 年如家凈利3.98/4.75/5.48 億元（不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用）、公司整體凈利2.23/4.79/5.62 億元。新增股本4.48 億股，2016-2018 年全面攤薄EPS 為0.33/0.70/0.83元，現(xiàn)有市值（170 億）對(duì)應(yīng)2016/2017 年估值在76/35 倍左右，2017 年估值并不顯高，建議積極配置。公司收購(gòu)如家后酒店全品牌梯隊(duì)布局基本完成，未來(lái)整合協(xié)同有望帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)持續(xù)提升，基本面企穩(wěn)+國(guó)改預(yù)期+冬奧會(huì)、環(huán)球影城等主題催化，多重因素積聚有望推動(dòng)市值成長(zhǎng)，建議關(guān)注后續(xù)整合進(jìn)程，維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)30.0 元，對(duì)應(yīng)2017 年43 倍PE。