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①如家業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大，非經(jīng)常項(xiàng)目影響凈利。②2017 年公司估值較低，中端酒店布局有望加速。
    ③國企改革動(dòng)作值得期待。按照現(xiàn)股本計(jì)算，上調(diào)2016/17 年EPS為0.98/2.12 元（+0.21/+1.18 元），維持目標(biāo)價(jià)32.19 元，增持。
    業(yè)績(jī)概述：2016 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收45 億元/+361.5%，歸母凈利1.57 億元/+133.6%，EPS 為0.68 元；其中Q3 實(shí)現(xiàn)營收21.76 億元/+541.76%，歸母凈利1.43 億元/+466.23%，EPS 為0.62 元。
    如家業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異，非經(jīng)常項(xiàng)目影響大。①如家Q3 實(shí)現(xiàn)營收18.53億元，歸母凈利1.96 億元，對(duì)應(yīng)給公司貢獻(xiàn)利潤約4550 萬元（Q3仍只按現(xiàn)金收購約65%比例計(jì)算）。②首汽集團(tuán)股權(quán)重新核算本期增加投資收益約0.9 億元，再加上收購如家?guī)淼呢?cái)務(wù)費(fèi)用，兩者成為影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的重要因素。③剔除如家和上述兩項(xiàng)非經(jīng)常損益后，公司原有主營業(yè)務(wù)營收約3.26 億元/-3.83%，凈利約3640 元/+26%，其中酒店、景區(qū)業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)定增長。
    收購如家將顯著增厚盈利，國企改革逐步落地。①如家已于10 月18日完成過戶，實(shí)現(xiàn)100%并表，公司全年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)高增長；同時(shí)，2017 年如家將全年并表，考慮配套募資完成將帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著降低，計(jì)算歸母扣非凈利對(duì)應(yīng)公司2017 年P(guān)E 僅約為27xPE，估值水平較低。②業(yè)務(wù)協(xié)同上，兩者有望合力打造涵蓋高中低端酒店的綜合酒店龍頭集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)區(qū)域互補(bǔ)等。③如家CEO 孫堅(jiān)已成為公司總經(jīng)理，管理層改革有序推進(jìn)；且北京國企改革整體推進(jìn)較快，公司作為試點(diǎn)單位后續(xù)有望受益。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購如家后協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；行業(yè)受宏觀波動(dòng)影響。