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    資產(chǎn)處置推動(dòng)公司三季度業(yè)績超預(yù)期，如家Q3 業(yè)績保持較快增長公司Q3 業(yè)績大增主要受如家并表和處置首汽部分股權(quán)帶來的投資收益影響。
    其中，如家Q3 實(shí)現(xiàn)營收18.53 億元，同增約6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.96 億元，同增約35%，保持強(qiáng)勁增長。考慮并購費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，如家Q3 單季貢獻(xiàn)利潤總額1.39 億元。同時(shí)，處置首汽集團(tuán)部分股權(quán)帶來的會計(jì)處理調(diào)整，增加Q3 投資收益9084 萬元。若剔除上述投資收益（扣稅后），我們估算公司前三季度業(yè)績增長32%，與我們此前業(yè)績預(yù)期一致。公司其他酒店業(yè)務(wù)三季度企穩(wěn)回升、景區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。此外，受如家并表影響，公司前三季度期間費(fèi)用率發(fā)生較大變化，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增加24/12/2pct。
    新領(lǐng)導(dǎo)新氣象，高杠桿帶來業(yè)績彈性，PK 華住市值仍可提升
    隨著如家管理層任職上市公司管理層，換股+可轉(zhuǎn)債形成利益捆綁，而利益綁定+高市場化運(yùn)營有望帶來公司發(fā)展全新階段，國企改革背景下后續(xù)股權(quán)激勵(lì)可期待。10 月18 日，如家已100%并表，新管理層+機(jī)制改善+優(yōu)勢互補(bǔ)推動(dòng)下，如家和首旅有望1+1>2，高杠桿酒店業(yè)務(wù)業(yè)績彈性有望體現(xiàn)。結(jié)合我們此前報(bào)告分析，對比華住目前在美股195 億元RMB 左右的市值水平，首旅目前潛在市值160 億元+，對應(yīng)如家市值估算約110-120 億元，仍有提升空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    收購標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)大；收購整合風(fēng)險(xiǎn)；國企改革進(jìn)程低于預(yù)期等。
    短期增發(fā)推進(jìn)形成股價(jià)支撐，管理優(yōu)化+業(yè)績彈性帶來未來看點(diǎn)假設(shè)公司今年底完成增發(fā)，且假設(shè)增發(fā)底價(jià)21 元/股，維持公司16-18 年按增發(fā)后股本攤薄后EPS0.35/0.71/0.84 元，對應(yīng)PE71/35/30 倍，17 年估值開始顯著降低?？紤]公司近期或正積極推進(jìn)配套融資，有望形成短期股價(jià)支撐；新領(lǐng)導(dǎo)新氣象+利益捆綁+行業(yè)企穩(wěn)弱復(fù)蘇帶來的業(yè)績高彈性有望帶來中長期看點(diǎn)，并且，對比華住，如家市值后續(xù)仍有提升空間，建議逢低積極增配。