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    投資要點：
    行業(yè)逐步企穩(wěn)弱復蘇得到印證，如家表現(xiàn)尤其優(yōu)異，中端為主+多元化布局帶來未來看點
    從經營來看，如家Revpar2015 年Q4 增長已轉正，今年1-8 月繼續(xù)呈現(xiàn)正增長，其中不僅中端酒店較快增長，經濟型酒店的Revpar 也表現(xiàn)為正增長。公司認為一方面是由于行業(yè)過去幾年的起伏后已經進入了穩(wěn)健發(fā)展的狀態(tài)，另一方面，公司在行業(yè)中的表現(xiàn)也相對不俗，甚至優(yōu)于部分同行，這也充分印證了我們此前報告《有限服務酒店顯露復蘇跡象，行業(yè)龍頭頗具看點》中的相關判斷。
    綜合來看，行業(yè)企穩(wěn)弱復蘇+加盟持續(xù)增長（如家新尚、如家商旅等經濟型酒店品牌升級帶來吸引力）+中端酒店發(fā)力（去年新推如家精選，今年已盈利），公司今年Q2業(yè)績呈現(xiàn)高增長（增長78%），呈現(xiàn)較高彈性。
    未來，如家希望通過持續(xù)的存量發(fā)展戰(zhàn)略，順應目前中國住宿多元化、個性化發(fā)展趨勢，重點發(fā)力中端酒店，積極探索多元化、個性化酒店模型并有效加盟推廣，主動積極求變，從而有望帶來未來發(fā)展新看點。
    新領導新氣象，換股+可轉債形成利益捆綁，國企改革帶來股權激勵等看點
    結合公司最新公告，如家集團CEO孫堅出任首旅酒店總經理，如家CFO出任公司財務總監(jiān)，并對原有高管團隊進行調整。新管理層明確表示：未來首旅酒店的經營將采用更加市場化的運營手段和市場化的薪資考核激勵體系，后續(xù)股權或期權激勵等方案也在考慮之中（國企改革大背景加速其可行性）。此外，結合本次的再融資方案，通過換股+可轉債（初始換股價格為18.55 元/股），如家高管團隊與公司未來發(fā)展利益綁定，且如家管理團隊市場化程度較高，有望給首旅酒店這一傳統(tǒng)國企帶來嶄新面貌。
    新管理層+國企資源+市場機制，首旅+如家有望1+1>2
    新管理層（利益綁定+高市場化）+機制改善+優(yōu)勢互補推動下，如家和首旅有望全面整合。此前，兩家公司各自擁有其獨立的客源系統(tǒng)、營銷系統(tǒng)、管理服務系統(tǒng)，未來通過官網、預訂渠道、會員、管理系統(tǒng)等的全方位整合，首旅+如家有望1+1>2，進一步發(fā)揮國企資源優(yōu)勢和市場化效率優(yōu)勢，進而進一步盤活存量資源，帶來更好的利潤想象空間。
    再融資積極推進，預計9月中下旬獲得商務部批文
    公司7 月底公告已獲證監(jiān)會的批復，目前正在等待商務部批文中，公司預計九月中下旬有望獲得商務部批文，后續(xù)有望啟動相關再融資工作。
    投資建議：新管理層新氣象，行業(yè)企穩(wěn)復蘇，“首旅+如家”整合新看點，建議積極配臵
    假設公司今年底完成增發(fā)（7 月底證監(jiān)會已獲批），預計公司16-18 年EPS0.32/0.64/0.77（其中如家剔除財務費用、匯兌損失后貢獻0.12/0.48/0.59 元），對應PE74/37/31 倍，17 年估值開始顯著降低。原如家管理層出任首旅管理層后，利益綁定+高市場化運營有望帶來首旅酒店發(fā)展全新階段。國企資源+市場機制，首旅+如家有望1+1>2，目前定增證監(jiān)會已獲批，預計9月中下旬獲得商務部批文后定增有望啟動，建議積極配臵。