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①如家業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大，非經(jīng)常項(xiàng)目影響凈利。②如家合并后公司在酒店業(yè)務(wù)布局得到極大完善。③國(guó)企改革后續(xù)動(dòng)作值得期待。因如家并表，上調(diào)2016/17年EPS 為0.77/0.94 元（+0.19/+0.22 元），維持目標(biāo)價(jià)32.19 元，增持。
    業(yè)績(jī)概述：2016H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.3 億元/+265.55%，歸母凈利1394萬(wàn)元/-66.7%，EPS 為0.06 元，歸母扣非凈利3135.5 萬(wàn)元/+245.66%。
    如家業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大增，非經(jīng)常項(xiàng)目變化大。①如家Q2 實(shí)現(xiàn)并表，營(yíng)收16.87 億元，凈利1.28 億元，成為公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)大頭；共有成員酒店2970 個(gè)，客房32.5 萬(wàn)間，會(huì)員數(shù)突破6590 萬(wàn)人。②公司原有業(yè)務(wù)中，酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)4 億元，其中北京三家產(chǎn)權(quán)酒店?duì)I收1.63 億元/-1.41%，南苑營(yíng)收1.7 億元/+2.38%，凈利減虧至-1249 萬(wàn)元；酒店管理營(yíng)收3519萬(wàn)元；南山公司上半年入園游客212 萬(wàn)人次/+4.82%，營(yíng)收2.09 億元/+5.25%。③公司收購(gòu)如家產(chǎn)生匯兌損失7786 萬(wàn)元，增加貸款利息支出7100 萬(wàn)元，同時(shí)出售首汽集團(tuán)獲得投資收益8129 萬(wàn)元。
    收購(gòu)如家顯著增厚盈利，國(guó)企改革有望落地。①如家并表將使公司全年業(yè)績(jī)大增， “首旅+如家”有望打造涵蓋高中低端酒店的綜合酒店龍頭集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)區(qū)域互補(bǔ)、會(huì)員開發(fā)協(xié)同等。②公司2016 年同時(shí)重點(diǎn)打造“首旅寒舍”高端鄉(xiāng)村休閑度假游，管理輸出向非標(biāo)住宿領(lǐng)域邁進(jìn)。③北京國(guó)企改革整體推進(jìn)較快，公司作為改革試點(diǎn)單位，收購(gòu)如家的同時(shí)間接完成混改，同時(shí)在子公司層面也實(shí)現(xiàn)了管理層持股，未來(lái)管理層激勵(lì)、集團(tuán)優(yōu)質(zhì)酒店資產(chǎn)注入等均可期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)如家后協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；行業(yè)受宏觀波動(dòng)影響。