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①公司原有景區(qū)和酒店業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)定，出售神舟國旅、并表南苑致    可比口徑不同；②收購如家豐富酒店業(yè)布局，未來著重打造輕資產(chǎn)運(yùn)營模式；③混改、子公司管理層持股均已實(shí)現(xiàn)，國企改革有望深化。維持2016/17 年EPS 為0.59/0.72 元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.45 元，增持。
    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司2015 年實(shí)現(xiàn)營收13.33 億元/-52.24%，歸母凈利1億元/-10.97%，EPS 為0.43 元。公司2015 年因出售神舟國旅，并表南苑股份，業(yè)績(jī)同比不可比，但其原有景區(qū)和酒店業(yè)務(wù)運(yùn)營穩(wěn)定。
    景區(qū)及酒店業(yè)務(wù)總體平穩(wěn)，并表南苑將帶來業(yè)績(jī)新貢獻(xiàn)。①景區(qū)及酒店業(yè)績(jī)波動(dòng)較?。耗仙骄皡^(qū)營收3.55 億元/+2.61%；酒店運(yùn)營業(yè)務(wù)：北京三家產(chǎn)權(quán)酒店合計(jì)營收3.58 億元/-1.14%；酒店管理業(yè)務(wù)：首旅建國營收4153 萬元/-7.3%，首旅京倫2256 萬元/+7.4%，欣燕都1.39億元/+1.1%。②南苑股份2015 年并表，營收3.97 億元，實(shí)現(xiàn)報(bào)表利潤(rùn)額3799 萬元；公司經(jīng)營區(qū)域走出北京，未來將成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    收購如家形成多元化品牌經(jīng)營，國企改革后續(xù)有望穩(wěn)步推進(jìn)。①若收購如家成功，公司將成為覆蓋高中低檔酒店品牌的綜合酒店龍頭，經(jīng)營區(qū)域?qū)谋本╅_拓至全國，在門店數(shù)和會(huì)員數(shù)上獲得極大補(bǔ)充（如家門店超2200 家，會(huì)員數(shù)超4700 萬）；②品牌管理輸出是重點(diǎn)，進(jìn)軍非標(biāo)住宿：公司著重培育輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，延伸“首旅”品牌的酒店管理輸出業(yè)務(wù)，同時(shí)2016 年也將重點(diǎn)打造“首旅寒舍”中高端鄉(xiāng)村休閑度假游；③攜程入股將實(shí)現(xiàn)線上引流，與OTA 合作實(shí)現(xiàn)資源整合。④收購如家的同時(shí)公司間接完成混改，同時(shí)在子公司層面也實(shí)現(xiàn)了管理層持股，未來管理層激勵(lì)、集團(tuán)優(yōu)質(zhì)酒店資產(chǎn)注入等均可期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購如家后協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；行業(yè)受宏觀波動(dòng)影響。