>> 國信證券-首旅酒店(600258)16年酒店業(yè)務(wù)迎來拐點，股權(quán)激勵有望加速推進-160126
| 上傳日期： |
2016/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本次收購公司一方面通過配套融資避免了公司負債率大幅提升，同時，現(xiàn)金收購部分年利率為3.4%左右，也相對較低。收購完成后，如家將為公司帶來更為市場化、職業(yè)化的酒店管理運營機制，同時，其接近5000 萬的會員數(shù)量也將成為上市公司未來發(fā)展的巨大財富。此外，公司14 年收購的南苑股份有望在今年通過降低財務(wù)成本及加強OTA 合作等手段實現(xiàn)扭虧為盈。最后，公司未來有望加快首旅寒舍品牌發(fā)展以搶占快速發(fā)展中的非標住宿市場。
引入攜程顯著提升線上線下融合度，股權(quán)激勵有望加速推進
此次收購，公司將在未來引入攜程成為二股東，未來借助攜程在在線旅游市場的豐富運營經(jīng)驗以及龐大的線上流量，上市公司并顯著提升線上線下的融合度，同時也間接實現(xiàn)了混合所有制改革。另外，公司此前公告與石基信息以及阿里之間的合作也將同步進行，未來有望加速酒店業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)化。此外，公司已明確被選為大股東首旅集團旗下的股權(quán)激勵試點上市平臺，在本次成功收購如家酒店之后，公司股權(quán)激勵推進速度也有望顯著加快，且大股東旗下尚有部分優(yōu)質(zhì)酒店管理資產(chǎn)（安麓、首旅日航、譚閣美等），未來或存有資產(chǎn)注入預期。
16 年業(yè)績積極向好，股權(quán)激勵有望加速推進，維持“買入”評級
假設(shè)如家16 年實現(xiàn)并表，預計公司15-17 年EPS 0.59/0.58/0.74 元，對應(yīng)2016 年動態(tài)PE39 倍，現(xiàn)有潛在總市值162億元。我們認為，公司此次私有化收購如家后有望在短期迅速擴大經(jīng)營規(guī)模，成為國內(nèi)第二大酒店集團，同時進一步提升旗下酒店品牌豐富度，形成高、中、低酒店市場全覆蓋。此外，公司引入攜程成為二股東后，有望會公司未來加強線上線下融合度發(fā)展帶來新看點。同時，公司作為集團下試點股權(quán)激勵的上市公司，正在積極推動相關(guān)措施的制定和落地，未來存有在市場激勵約束機制、員工持股以及資產(chǎn)注入等方面改善預期。根據(jù)我們此前的公司價值分析報告《收購如家實現(xiàn)雙贏，未來看點頗多》的觀點：首旅+如家16 年預測收入規(guī)模相當于錦江+鉑濤的2/3，業(yè)績接近一半左右（錦江剔除非經(jīng)常性損益），目前錦江股份潛在總市值約326 億元。此前公司重組復牌后的股價攀升至我們分析的合理價格，隨后股價受大盤系統(tǒng)性風險顯著回調(diào)。綜合來看，公司未來兼具國企改革、環(huán)球影城等題材，且相對對標公司錦江股份市值仍有一定上升空間，建議把握回調(diào)契機積極配臵，維持“買入”評級。
風險提示
收購標的經(jīng)營業(yè)績波動風險；收購整合風險；國企改革進程低于預期等
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