>> 海通證券-首旅酒店(600258)季報點評：溫和小幅復(fù)蘇持續(xù)，一季報表現(xiàn)強(qiáng)勁-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李鐵生 |
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我們根據(jù)假設(shè)估算首旅如家如下：
（1）收入端：假設(shè)原有業(yè)務(wù)增速10%，2017Q1 對應(yīng)收入3.9 億元，如家部分收入約15.2 億元；由于2016Q1 數(shù)據(jù)缺失，我們與2015Q1 對照，增速10%，考慮到加盟占比的不斷提升，這是非常強(qiáng)勁的收入端增長。
（2）利潤端：假設(shè)原有業(yè)務(wù)增速15%，2017Q1 對應(yīng)凈利潤773 萬元，如家部分凈利潤約2708 萬元；再加回新增財務(wù)費用2321 萬的凈利潤約5029 萬元—我們在年報點評中列過如家2007-2016 年間凈利潤的季節(jié)結(jié)構(gòu)，僅有2014 年超過這個水平。
經(jīng)營指標(biāo)繼續(xù)向好，溫和小幅復(fù)蘇持續(xù)。
2017Q1 如家所有門店的數(shù)據(jù): RevPAR133 元，YOY+4.5%；ADR162 元，YOY+4.7%；Occ81.8%，比去年同期-0.13pct. 其中，經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR126元，YOY+2.2%；ADR153 元，YOY+2.2%；Occ82.4%，比去年同期-0.01pct. 中端酒店RevPAR224 元，YOY+8.4%；ADR304 元，YOY+5.8%；Occ73.7%，比去年同期+1.78pct.
18 個月以上成熟門店的數(shù)據(jù)：RevPAR130 元，YOY+2.5%；ADR157 元，YOY+2.5%；Occ82.8%，比去年同期-0.06pct. 其中，經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR127元，YOY+1.9%；ADR152 元，YOY+2.1%；Occ83.0%，比去年同期-0.1pct. 中端酒店RevPAR243 元，YOY+12.1%；ADR315 元，YOY+10.3%；Occ77.2%，比去年同期+1.23pct.
2017Q1 新開酒店36 家，凈開店1 家，酒店數(shù)量與2016 年底持平：3403 家。
公司2017Q1 新開酒店36 家，經(jīng)濟(jì)型和中端酒店各11 家；但從最終數(shù)量來看：經(jīng)濟(jì)型酒店凈減少20 家，如家系列漸少21 家，首旅原經(jīng)濟(jì)型酒店酒店增加1 家（關(guān)店共31 家）；中端酒店凈增加8 家，主要是如家系列（關(guān)店3 家）。
中端酒店供需兩旺，如家主要通過存量升級改造布局中端；另一方面國內(nèi)酒店格局仍存在7 成單體酒店，加盟擴(kuò)張空間較大。我們看好首旅如家整合后對特許加盟模式的擴(kuò)張、對中端酒店的布局，預(yù)計2017-2019 年凈利潤分別為6.4、8.1以及10.0 億元，以股本6.8 億股計算，每股價值0.88、1.12、1.37 元；參考同行業(yè)估值給予2017 年P(guān)E 40 倍，對應(yīng)目標(biāo)價35.36 元/股，維持買入評級。
風(fēng)險提示。
經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。
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