>> 國信證券-首旅酒店（600258）如家并表推動一季報大增，中端發(fā)力+加盟擴張值得期待-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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Q1，如家Revpar增長4.5%（經濟型/中高端各增2.2%/8.4%），主要依靠房價提升推動，而中高端出租率增1.78pct，經濟型酒店出租率同比下滑0.01pct。同店Revpar增2.5pct（經濟型/中高端增1.9/12.1pct）。鑒于此，如家Q1實現(xiàn)營收15.50億元，貢獻增量利潤總額3718萬元（總利潤8149萬元扣去攤銷914萬元及財務費用3517萬元），估算貢獻稅后凈利潤2600多萬元，同比增勢良好。2、原有酒店+景區(qū)主業(yè)穩(wěn)步增長，收入增長約2%，其中存量酒店Revpar同增7%，估算原有主業(yè)扣非后業(yè)績增約5%。Q1新增直營/加盟3/33家，且簽約未開業(yè)和正在簽約店473家。此外，受如家并表影響，公司毛利率增8.30pct，期間費用率增16.53pct（主要受財務費用率提升影響）。
機制有望持續(xù)改善，經濟型復蘇+中端發(fā)力+加盟擴張帶來業(yè)績彈性
公司預計17年營收81-84億元，新開店400-450 家，其中直營店約10%；新開店里中高端店占比約40%，顯示加盟/中高端擴張加快。公司目前加盟占比70%，低于華住/錦江的81%/75%，具有較大提升空間，且加盟/中高端占比提升有助于支撐業(yè)績增長?？紤]首原有如家管理層通過換股+可轉債形成利益捆綁，首旅如家新領導班子有望帶來公司發(fā)展全新階段，如家+首旅原有主業(yè)效能有望持續(xù)發(fā)揮，國企改革背景下后續(xù)員工持股/股權激勵可期待。
風險提示
收購標的經營業(yè)績波動大；收購整合風險；國企改革進程低于預期等。
中端發(fā)力+加盟擴張帶來業(yè)績彈性，對標華住帶來市值支撐
維持公司17-19年攤薄后EPS0.79/0.97/1.13元，對應PE34/28/24倍，估值相對合理?？紤]公司中端發(fā)力和加盟擴張帶來業(yè)績彈性，對標華住目前約329億元人民幣市值，公司市值184億元仍有參照系支撐，建議逢低增持。
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