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公司在原來(lái)的三家產(chǎn)權(quán)酒店+南山景區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)+首旅建國(guó)、京倫酒店管理資產(chǎn)基礎(chǔ)上，并入如家逾3000 家酒店（其中自營(yíng)、特許經(jīng)營(yíng)比例約3:7）。收購(gòu)?fù)瓿珊?，如家管理層團(tuán)隊(duì)正式接手上市公司管理，管理層及如家原重要股東攜程、沈南鵬均在董事會(huì)占有席位，首旅酒店真正意義上實(shí)現(xiàn)了混合所有制改革，國(guó)有企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)疊加企業(yè)的市場(chǎng)化機(jī)制，將助力公司快速發(fā)展。
    酒店行業(yè)復(fù)蘇顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)型企穩(wěn)、中端內(nèi)生外延雙提速。酒店行業(yè)周期性特征顯著，2011 年后在中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)下經(jīng)濟(jì)型酒店走入下行周期，2015 年底以來(lái)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)背景下弱復(fù)蘇。其中，中端需求在消費(fèi)升級(jí)和部分高星酒店需求轉(zhuǎn)移雙重帶動(dòng)下快速增長(zhǎng)（2016 年中端RevPar 如家增11.5%/華住增8.3%）。結(jié)合經(jīng)濟(jì)型酒店集團(tuán)發(fā)展特征，行業(yè)景氣周期外延將順勢(shì)提速，經(jīng)濟(jì)型酒店集團(tuán)正處在新一輪增長(zhǎng)周期之中。
    如家：發(fā)力中端、特許經(jīng)營(yíng)店，行業(yè)上升期業(yè)績(jī)彈性大。截止2017Q1，如家共3247 家門(mén)店，其中中端、經(jīng)濟(jì)型占比7.0%/90.1%，自營(yíng)、加盟占比29.4%/70.6%。公司計(jì)劃每年新增門(mén)店400-450 家，其中不低于30%中端、不低于90%特許經(jīng)營(yíng)，可見(jiàn)公司擴(kuò)張戰(zhàn)略將聚焦于需求強(qiáng)勁、盈利能力強(qiáng)領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)公司中端酒店收入占比將從2017 年25.8%提升至2019 年35.6%，同期加盟費(fèi)占比從18.9%提升至22.6%、公司凈利率從8.3%提升至9.8%。行業(yè)上升周期業(yè)績(jī)彈性大，我們測(cè)得RevPar 每提升1%，公司凈利提升7.4%。
    原有業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)好趨勢(shì)明確，總體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司原有資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，結(jié)合如家在運(yùn)營(yíng)、機(jī)制、系統(tǒng)、客戶等方面優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力有望得到提升。在酒店行業(yè)整體復(fù)蘇背景下，公司原有業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)明顯恢復(fù)并保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年CAGR 7%。此外，公司在產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域積極布局，推出首旅寒舍等非標(biāo)產(chǎn)品，并與阿里、石基信息成立合資公司探索“互聯(lián)網(wǎng)+酒店”模式，進(jìn)一步挖掘增長(zhǎng)空間。
    北京環(huán)球影城預(yù)計(jì)2021 年開(kāi)業(yè)，長(zhǎng)期利好顯著。北京通州環(huán)球影城預(yù)計(jì)2021 年建成，預(yù)計(jì)將為北京帶來(lái)2000-3000 萬(wàn)人次旅游客流，北京及周邊服務(wù)業(yè)尤其是酒店、餐飲業(yè)受益顯著。同時(shí)，公司大股東首旅集團(tuán)是環(huán)球影城的主要投資方之一，公司有望優(yōu)先獲取可釋放經(jīng)營(yíng)資源。東京、新加坡環(huán)球影城開(kāi)業(yè)對(duì)當(dāng)?shù)鼐频晔袌?chǎng)均有“量?jī)r(jià)齊升”的影響，出租率提升超過(guò)10pcts，酒店價(jià)格提升約10%。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：酒店行業(yè)復(fù)蘇弱于預(yù)期；協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017-2019 年整體凈利5.7/7.3/8.8 億元，其中如家6.0/7.2/8.2 億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS 0.84/1.07/1.30 元（未考慮年報(bào)送轉(zhuǎn)）。中端酒店需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)，同時(shí)重組費(fèi)用、匯兌損失等非經(jīng)常性損益消除，定增資金到位財(cái)務(wù)壓力減輕將帶動(dòng)公司2017 年繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。短期行業(yè)上升周期公司業(yè)績(jī)反彈強(qiáng)勁，中期可期市場(chǎng)化機(jī)制引進(jìn)、激勵(lì)提升、整合潛力挖掘，長(zhǎng)期受益2021 年北京環(huán)球影城開(kāi)業(yè)，短中長(zhǎng)多重利好因素集聚，我們認(rèn)為公司市值仍將持續(xù)提升。我們看好行業(yè)復(fù)蘇背景下公司新一輪增長(zhǎng)周期下的業(yè)績(jī)、估值雙彈性，建議逢低積極配置，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)33.45 元（對(duì)于2017 年40 倍PE）。