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其中原首旅部分實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.03 億元（+13.52%），如家部分實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.50 億元，為合并報(bào)表貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)總額3718 萬(wàn)元。如家資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值調(diào)整利潤(rùn)-914 萬(wàn)元和貸款利息影響利潤(rùn)總額-3517 萬(wàn)元是利潤(rùn)增速不及營(yíng)收增速的主要原因。由于合并范圍不同，公司期間費(fèi)用率比上年同期增加16.53pct 至88.05%，其中主要因?yàn)槿缂以睜I(yíng)店?duì)I業(yè)成本中大部分轉(zhuǎn)計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用，因此銷(xiāo)售費(fèi)用率較高為61.10%（上升34.43pct）。
    各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)回暖，中高端酒店的發(fā)展和特許加盟模式成為公司發(fā)展的主旋律。2017 年Q1，如家全部酒店RevPAR 為133 元（+4.5%），經(jīng)濟(jì)型酒店126 元（+2.2%），中高端224 元（+8.4%）；首旅全部酒店RevPAR 為130 元（+2.5%），經(jīng)濟(jì)型酒店127 元（+1.9%），中高端酒店243 元（+12.1%）。一季度新開(kāi)業(yè)酒店36 家，其中11 家為中高端酒店。截止17 年3 月底，公司共有酒店3403 家，客房371,279 間。公司未來(lái)3-5 年大力發(fā)展中高端酒店，預(yù)計(jì)19 年中高端酒店數(shù)量到達(dá)1000 家。17 年Q1 中端酒店的RvePar 是經(jīng)濟(jì)型酒店的1.78 倍，向中高端酒店的發(fā)展有助于公司規(guī)模的擴(kuò)張。17 年預(yù)計(jì)新增400-450家酒店，其中90%左右是加盟店。加盟店不需要公司投資，雖然營(yíng)收占比不高，但利潤(rùn)率在75%左右（直營(yíng)店10%不到）。未來(lái)加盟店將會(huì)成為公司利潤(rùn)的中流砥柱。
    收購(gòu)如家后的新首旅，展現(xiàn)戰(zhàn)略、品牌、系統(tǒng)、業(yè)務(wù)、人才的協(xié)同效應(yīng)。如家三位高管孫堅(jiān)、李向榮、宗翔新成為新首旅的管理層，同時(shí)管理層引入市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制，為新首旅帶來(lái)活力。會(huì)員方面，首旅如家總共擁有會(huì)員8500 萬(wàn)人，通過(guò)會(huì)員體系公司可以大幅增加客戶的黏性，增加自有客源率。目前公司自有客源占到80%（線上APP、電站、協(xié)議客戶）。
    系統(tǒng)方面，公司已實(shí)現(xiàn)CRS 與旗下所有酒店P(guān)MS 實(shí)時(shí)對(duì)接的全覆蓋，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開(kāi)通首旅如家APP、微信公眾號(hào)、官網(wǎng)平臺(tái)開(kāi)通自主預(yù)訂系統(tǒng)，從而有望提高經(jīng)營(yíng)效率。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮并表后上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為0.76/0.96/1.16元，對(duì)應(yīng)PE 為36/28/23 倍。（原模型如家未并表，17 年對(duì)應(yīng)的原全面攤薄EPS 為0.14元）對(duì)標(biāo)華住酒店（與如家業(yè)務(wù)最為接近，錦江還包括餐飲等業(yè)務(wù)），其17 年預(yù)計(jì)PE 約為35 倍（16 年為41 倍，按照Wind 一致預(yù)期27%的利潤(rùn)增速進(jìn)行估計(jì)），且公司作為A股酒店稀缺標(biāo)的，可給予一定的估值溢價(jià)，公司股價(jià)仍有較大空間，上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：酒店擴(kuò)張不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行的壓力、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)