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業(yè)績(jī)大增主要來(lái)自于如家的并表貢獻(xiàn)。截止2016 年，公司已有各類(lèi)客房超過(guò)36 萬(wàn)間，僅次于錦江系，成為國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)的龍頭，并實(shí)現(xiàn)了從經(jīng)濟(jì)型、中端酒店、高星酒店的全覆蓋。
    中短期：并表效應(yīng)+協(xié)同效應(yīng)仍將釋放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。2016 年4 月公司收購(gòu)如家酒店集團(tuán)66.14%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)如家控股，隨后10 月實(shí)現(xiàn)完全并表。受此影響，并表效應(yīng)仍將助推公司17 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。同時(shí)，首旅與如家的整合已基本完成，客流互通、平臺(tái)共享的協(xié)同效應(yīng)正在顯現(xiàn)，公司將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提升品牌影響力，助推業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。
    中長(zhǎng)期：各大酒店集團(tuán)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)回暖，酒店正迎來(lái)新一輪行業(yè)性機(jī)遇。經(jīng)濟(jì)型酒店有所企穩(wěn)，未來(lái)中端藍(lán)海廣闊+特許加盟提升盈利能力雙輪驅(qū)動(dòng)：1）經(jīng)濟(jì)型酒店仍占據(jù)公司重要比重，供需再平衡+集中度提升促進(jìn)業(yè)績(jī)止跌企穩(wěn)，為公司提供業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；2）中端酒店業(yè)務(wù)：中端酒店Revpar絕對(duì)值及增速均顯著高于經(jīng)濟(jì)酒店，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下需求旺盛、成長(zhǎng)空間廣闊，公司發(fā)力布局、中端業(yè)務(wù)比重持續(xù)提升，為公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)改善提供動(dòng)能；3）特許加盟：占比不斷擴(kuò)大，在租金和人工成本上升壓力下有利于公司抵御外部風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)輕資產(chǎn)模式也進(jìn)一步提升公司盈利能力及經(jīng)營(yíng)效率。16 年公司管理費(fèi)率降低吸引加盟，連鎖化率尚有提升空間。
    新高層上任推進(jìn)管理改善，市場(chǎng)化、業(yè)務(wù)延伸及對(duì)接資本市場(chǎng)積極性正不斷提升：首旅如家融合正顯現(xiàn)，國(guó)企的體制為公司的資源打通、資金儲(chǔ)備保駕護(hù)航；而職業(yè)經(jīng)理人的運(yùn)作正快速提升公司的市場(chǎng)化水平及積極性。在此推動(dòng)下，未來(lái)公司在產(chǎn)業(yè)鏈更多環(huán)節(jié)的介入、整合和協(xié)同值得期待。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司17-19 年eps 分別為0.64/0.75/0.95 元，根據(jù)可比公司估值，給予公司17 年39 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.03 元，首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)帶物業(yè)動(dòng)租金上升、突然事件及自然災(zāi)害、Revpar 增長(zhǎng)不及預(yù)期、費(fèi)用率大幅波動(dòng)等