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我們認(rèn)為此次高管薪酬激勵(lì)疊加潛在的股票、期權(quán)激勵(lì)將使得管理層利益充分捆綁，促使公司加速發(fā)展。維持公司 2017/18 年 EPS 為 0.7/0.78 元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 29.4 元。
    市場(chǎng)化考核為基礎(chǔ)，股票期權(quán)激勵(lì)均有預(yù)期。①?gòu)男匠昕己嗽瓌t上看有兩大亮點(diǎn)：一是以如家酒店集團(tuán)原薪酬激勵(lì)體系為基礎(chǔ)，更加市場(chǎng)化；二是逐步建立員工股票、期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。公司通過(guò)“現(xiàn)金+股票”雙拳出擊，實(shí)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)利益的充分綁定。②具體方案：基礎(chǔ)薪資（50-85%）+基本福利（0.2%）+年績(jī)效工資（10-15%）+期權(quán)式限制性績(jī)效現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)（0-40%）（RCA），其中最后一項(xiàng)績(jī)效現(xiàn)金激勵(lì)彈性巨大。③公司 7 名高級(jí)管理人員基礎(chǔ)固定年薪總額為 875.48  萬(wàn)元；若實(shí)現(xiàn)當(dāng)年考核目標(biāo)， 2017 年度總薪酬額不超過(guò) 2000 萬(wàn)元，增值幅度達(dá)到了 128%，激勵(lì)效果顯著。④此前公司收購(gòu)如家并改組管理層后曾實(shí)現(xiàn)部分管理層及董事持股但比例較小（總經(jīng)理孫堅(jiān) 22 萬(wàn)股，副總經(jīng)理宗翔新 61 萬(wàn)股，董事沈南鵬 274 萬(wàn)股），如孫堅(jiān)總持股按現(xiàn)價(jià)計(jì)算僅 520 萬(wàn)元，本次激勵(lì)完成后管理層動(dòng)力必將更加充足。
    考核指標(biāo)明確，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。①?gòu)目己四繕?biāo)上看，與公司酒店擴(kuò)張發(fā)展密切相關(guān)：一是新開(kāi)店數(shù)量 400-450 家；此外公司在年報(bào)中提到新開(kāi)店中高端占比將達(dá)到 40%。二是 2017 年?duì)I收目標(biāo)為82-84 億元，較 2016 年相比增速約為 25.7%-28.8%。②我們認(rèn)為若公司按照既定目標(biāo)發(fā)展，2017 年利潤(rùn)有望快速增長(zhǎng)：按照我們測(cè)算，中端酒店收入是 1.3-1.8 倍，利潤(rùn)更是達(dá)到 4-5 倍。如家若按照收入增速25%，中端新增占比 40%測(cè)算，如家 2017 年整體利潤(rùn)增速有望達(dá)到近 40%；激勵(lì)考核目標(biāo)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)極大提升。
    行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，估值吸引力仍在。①2017 年酒店行業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇，如家、華住、錦江跟蹤數(shù)據(jù)均驗(yàn)證此結(jié)論，帶來(lái)公司堅(jiān)實(shí)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。
②華?。℉THT）2017 年至今漲幅已超過(guò) 50%，如家成長(zhǎng)性并不比華住差，目前估值 30x 出頭，仍有一定吸引力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)如家后協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；行業(yè)受宏觀波動(dòng)影響。