>> 廣發(fā)證券-首旅酒店（600258）跟蹤報告-市場化運營+行業(yè)企穩(wěn)回升，龍頭地位進(jìn)一步凸顯-170621
| 上傳日期： |
2017/6/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
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2）營業(yè)收入計劃：82 億-84 億元。此次高管激勵方案與此前年報披露的經(jīng)營計劃基本一致。
激勵方案亮點值得關(guān)注，測算對應(yīng)17 年如家收入目標(biāo)增速約為6%
該方案具備以下看點：1）新的激勵方案對原首旅酒店的薪酬績效體系進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，高管浮動績效獎勵最高可達(dá)到薪酬的40%，有望調(diào)動管理層積極性，提升公司經(jīng)營管理效率。2）公司在績效激勵方面逐步建立員工股票、期權(quán)激勵機(jī)制等激勵措施。實施后將全面提升員工積極性，使公司在酒店管理人才儲蓄方面更加具有主動權(quán)。3）激勵方案中明確了17 年收入目標(biāo)，我們測算對應(yīng)如家17 年收入增速約6%。
酒店業(yè)基本面持續(xù)向好，公司業(yè)績有望穩(wěn)步增長
1）行業(yè)復(fù)蘇：酒店行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，財報顯示如家酒店RevPar 數(shù)據(jù)靚麗。2016 年4-12 月如家RevPar 提升4.3%，平均房價提升4.3%，2017 年1季度RevPar 增長4.5%，平均房價增長4.7%。而除如家外華住和錦江經(jīng)營數(shù)據(jù)也明顯好轉(zhuǎn)，顯示行業(yè)整體正在底部企穩(wěn)回升。此外，經(jīng)濟(jì)型酒店和中高端酒店表現(xiàn)略有分化，1 季度如家和華住中高端酒店Revpar 同比分別提升12.1%和9.2%，均顯著高于經(jīng)濟(jì)型酒店。
2）中高端酒店占比提升：根據(jù)公告17 年1 季度末公司旗下如家和首旅合計中高端酒店共325 家，占比9.55%（華住和錦江酒店數(shù)量分別為484 家和825 家，占比分別為14.50%和17.10%）。17 年公司將重點發(fā)展中高端品牌酒店，根據(jù)公告，計劃新增400-450 家門店中中高端店占比為40%左右。
3）特許加盟模式增速加快：16 年4-12 月如家新開酒店數(shù)量為420 家，其中直營店和特許加盟店分別為60 家和360 家，預(yù)計17 年新開酒店中特許加盟店占比有望繼續(xù)提升。
酒店行業(yè)企穩(wěn)+市場化進(jìn)一步提升，公司盈利彈性較高
酒店行業(yè)整體凈利率較低，首旅酒店16年17年1季度凈利率僅為5.1%和2.5%，預(yù)計隨著行業(yè)企穩(wěn)，以及公司酒店結(jié)構(gòu)調(diào)整（中端酒店占比提升，特許經(jīng)營比重提升），公司盈利提升彈性較大。根據(jù)公司年報和1季報，如家酒店集團(tuán)16年4-12月年歸屬于母公司凈利潤為4.05億元，17年1季度如家利潤總額為0.81億元。1季度末公司有息負(fù)債約56億，預(yù)計全年財務(wù)費用約2.6億。綜合來看，預(yù)計公司17-19年歸屬于母公司凈利潤分別為5.3億、6.8億和8.7億，對應(yīng)17年P(guān)E為36倍，維持公司“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示：首旅和如家協(xié)同整合效果不及預(yù)期，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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