>> 國(guó)信證券-首旅酒店（600258）市場(chǎng)化激勵(lì)改革釋放國(guó)企活力，行業(yè)復(fù)蘇+中端崛起加速成長(zhǎng)-170614
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2017/6/15 |
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作者： |
曾光，鐘瀟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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并且，該方案明確，按不減少個(gè)人收入，調(diào)整、優(yōu)化原首旅酒店的薪酬及績(jī)效激勵(lì)體系，可以減輕內(nèi)部改革阻力，有助于首旅如家市場(chǎng)化改革的持續(xù)深化。
2、 明確新市場(chǎng)化工具（RCA）在新首旅如家考核激勵(lì)方案中的應(yīng)用，強(qiáng)調(diào)“逐步建立員工股票、期權(quán)激勵(lì)機(jī)制”，在國(guó)企機(jī)制下已經(jīng)為后續(xù)引入更加全面的員工股票、期權(quán)激勵(lì)機(jī)制奠定了有效基礎(chǔ)。考慮到原有如家管理層在此前增發(fā)收購(gòu)方案中通過(guò)換股+可轉(zhuǎn)債已形成利益捆綁，未來(lái)二者結(jié)合有望全面推動(dòng)員工積極性，調(diào)動(dòng)員工各方資源在行業(yè)尤其中端升級(jí)中持續(xù)發(fā)力。
3、 本次高管薪酬構(gòu)成=基礎(chǔ)薪資（50-85%）+基本福利（0.2%）+年績(jī)效工資(10-15%) +期權(quán)式限制性績(jī)效現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)（RCA）(0-40% )。其中，RCA幅度范圍最高達(dá)40%，激勵(lì)力度也相對(duì)不低。公司表示7名高管基礎(chǔ)固定年薪總額為 875.48萬(wàn)元；若實(shí)現(xiàn)當(dāng)年考核目標(biāo)，2017 年度總薪酬額不超過(guò) 2,000 萬(wàn)元（16 年年報(bào)7名高管薪酬合計(jì)1723.14 萬(wàn)元）。
4、 從考核目標(biāo)來(lái)看，主要包括開(kāi)店計(jì)劃和營(yíng)收指標(biāo)。其中2017 年開(kāi)店計(jì)劃：400-450 家（2016 年如家Q2-Q4 共開(kāi)店420 家，16 年內(nèi)如家凈增加325 家）、2017 年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)：82-84 億元，剔除營(yíng)改增影響預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約5-9%，整體保持穩(wěn)健良好發(fā)展速度。
綜合來(lái)看，結(jié)合國(guó)資33 號(hào)文對(duì)央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核導(dǎo)向的明確，以及黃山旅游此前公布的超額利潤(rùn)考核辦法，整體來(lái)看，國(guó)資正逐步通過(guò)薪酬激勵(lì)市場(chǎng)化改革全面煥發(fā)活力?？紤]首旅如家本身經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)性的酒店業(yè)務(wù)，且此前也獲得了股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)等資格，未來(lái)有望作為北京國(guó)企市場(chǎng)化改革的領(lǐng)頭羊之一，持續(xù)縱深推行市場(chǎng)化激勵(lì)改革，以如家的市場(chǎng)化優(yōu)化逐步煥發(fā)國(guó)企的活力。
受益于中端崛起和經(jīng)濟(jì)型酒店企穩(wěn)復(fù)蘇，公司基本面有望持續(xù)向好
我們?cè)缭?016 年9 月6 日行業(yè)報(bào)告《有限服務(wù)酒店顯露復(fù)蘇跡象，行業(yè)龍頭頗具看點(diǎn)》中即在業(yè)內(nèi)率先提示有限服務(wù)酒店行業(yè)已經(jīng)顯露復(fù)蘇跡象。如下圖1 所示，從華住、如家、錦江的Revpar 變化趨勢(shì)來(lái)看，尤其結(jié)合其2016 年下半年至2017年一季度的數(shù)據(jù)，有限服務(wù)酒店龍頭的Revpar復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)明確。其中，如家2016Q2 Revpar 同比增長(zhǎng)3.6%，而Q2-Q4 Revpar 同比增長(zhǎng)4.3%，說(shuō)明16 年下半年也好于Q2，2017Q1 如家Revpar 同比增長(zhǎng)4.5%，增速有所加快，在三家龍頭中處于居中位置，次于華住，優(yōu)于錦江。
而如家整體Revpar 的改善，一是得益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下中端酒店的快速崛起，二是得益于原有經(jīng)濟(jì)型酒店在升級(jí)和優(yōu)化下的企穩(wěn)回升，這也是有限服務(wù)酒店Revpar 復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)因素所致。目前來(lái)看，如圖3所示，如家的中高端酒店Revpar持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2016Q2-Q4 同比增長(zhǎng)11.5%；2017Q1 同比增長(zhǎng)8.4%，明顯領(lǐng)跑。同時(shí)，如家系經(jīng)濟(jì)型酒店品牌Revpar 同比增速也在加速，去年Q2-Q4 同比增長(zhǎng)1.4%，今年一季度同比增長(zhǎng)2.2%，且經(jīng)濟(jì)型酒店同店增長(zhǎng)1.9%，均顯示經(jīng)濟(jì)型酒店板塊企穩(wěn)復(fù)蘇趨勢(shì)確認(rèn)。同時(shí)，雖然公司沒(méi)有公布其4月數(shù)據(jù)，但參考圖4錦江系和鉑濤系的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)4月增速有望保持良好趨勢(shì)，甚至有望好于一季度增速（中端和經(jīng)濟(jì)型酒店升級(jí)的不斷體系）。
綜合來(lái)看，在中端持續(xù)發(fā)力和經(jīng)濟(jì)型酒店板塊持續(xù)企穩(wěn)改善的背景下，公司基本面有望持續(xù)向好，結(jié)合市場(chǎng)化機(jī)制的改革，有望逐步釋放業(yè)績(jī)潛力。
經(jīng)濟(jì)型酒店企穩(wěn)回升+中端崛起+加盟提升+原有首旅發(fā)力，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升
作為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)型酒店龍頭，通過(guò)存量?jī)?yōu)化，局部升級(jí)（如家新尚版等），公司存量經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)復(fù)蘇。這為公司整體業(yè)績(jī)企穩(wěn)改善提供了堅(jiān)實(shí)的根基。
中端酒店有望持續(xù)發(fā)力追趕。雖然目前首旅如家的中高端酒店占比仍然遜于華住（截止2017Q1，如家中高端酒店占比7.66%，首旅如家合計(jì)13.88%，華住18.89%，均按客房數(shù)計(jì)算），但依托原有首旅基礎(chǔ)，公司的中高端酒店資源相比華住的差距在縮小。未來(lái)依托如家的持續(xù)升級(jí)（經(jīng)濟(jì)型酒店領(lǐng)域排名第一）+首旅系基礎(chǔ)+國(guó)企背景下獲取其他國(guó)企酒店托管業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，公司中端酒店有望持續(xù)發(fā)力追趕。2017 年公司計(jì)劃開(kāi)立400-450 家店中，預(yù)計(jì)中高端占比約40%，保持快速擴(kuò)張。
加盟占比提升空間較大，未來(lái)加盟提升有助于改善盈利能力。如下圖所示，公司目前加盟占比70%，低于華住/錦江的81%/75%，具有較大提升空間，且加盟/中高端占比提升有助于支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。由于加盟業(yè)務(wù)的盈利能力強(qiáng)勁（毛利率70-75%，凈利率估算40-50%），未來(lái)伴隨公
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