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我們通過(guò)本篇研究，復(fù)盤(pán)華住過(guò)往兩年的成長(zhǎng)，并從品牌布局、經(jīng)營(yíng)模式、門(mén)店分布、擴(kuò)張速度、會(huì)員體系、公司治理、業(yè)績(jī)與估值等七個(gè)方面，比較華住與首旅的異同。我們認(rèn)為，首旅有望復(fù)制華住的成長(zhǎng)趨勢(shì)，在業(yè)績(jī)和估值上具有雙重提升空間，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！
    華住股價(jià)持續(xù)走高，形成戴維斯雙擊。華住2015年至今股價(jià)大漲兩倍多，在中概股中排名居前。華住股價(jià)上漲可以用戴維斯雙擊來(lái)解釋?zhuān)?）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)連續(xù)兩年增長(zhǎng)超50%，是驅(qū)動(dòng)華住股價(jià)上漲的主因；2）高成長(zhǎng)+龍頭地位+稀缺性，提升華住估值。
    市值差距大于經(jīng)營(yíng)差距，首旅、錦江潛力待挖掘。2015年初，華住與如家市值相當(dāng)，此后華住開(kāi)啟“逆襲之路”，通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)型品牌持續(xù)升級(jí)改造、大力發(fā)展中端品牌、加速擴(kuò)張加盟店、優(yōu)化會(huì)員體系等方式扭轉(zhuǎn)落后局面。如家則在2015年初開(kāi)始籌劃私有化退市，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略趨于穩(wěn)健，加之酒店業(yè)寒冬，直營(yíng)店占比高導(dǎo)致盈利下滑。目前華住市值是首旅、錦江的兩倍，但從經(jīng)營(yíng)上看，國(guó)內(nèi)三大酒店龍頭的實(shí)際差距并不大，隨著國(guó)內(nèi)酒店業(yè)的全面復(fù)蘇，首旅和錦江的業(yè)績(jī)潛力有待釋放。
    華住VS首旅，解析兩大酒店集團(tuán)經(jīng)營(yíng)差異：華住在中檔酒店品牌、加盟占比、一線城市門(mén)店數(shù)量、會(huì)員轉(zhuǎn)化率、RevPAR增幅上領(lǐng)先于首旅，但首旅在經(jīng)濟(jì)型直營(yíng)店、高端星級(jí)品牌、會(huì)員總量、股東實(shí)力、業(yè)績(jī)潛力、當(dāng)前估值上更具優(yōu)勢(shì)，而兩家新店擴(kuò)張速度趨同，因此首旅有望復(fù)制華住的成長(zhǎng)趨勢(shì)，未來(lái)兩家的業(yè)績(jī)差距也將隨之縮小。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)首旅酒店2017-2019年EPS為0.80/1.13/1.48元，對(duì)應(yīng)PE為31x/22x/17x，參照美股華住，首旅的業(yè)績(jī)和估值具有雙重提升空間，給予18年30倍目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)34元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、并購(gòu)后如家經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期。