>> 申萬宏源-首旅酒店(600258)中端業(yè)態(tài)房價強勁提振，直營店業(yè)績向好貢獻(xiàn)彈性-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王立平 |
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如家酒店集團(tuán)繼續(xù)保持行業(yè)龍頭位置，上半年實現(xiàn)營收33.32 萬元，占公司總營收的83.6%；實現(xiàn)利潤總額3.77 億元。上年半如家新開店152 家（其中39 家非酒店），其中中高端酒店44 家，占比達(dá)到新開店的39%，中端業(yè)態(tài)的布局比重持續(xù)增長。Q2 全部酒店RevPAR 提升6.7%，好于Q1 的4.5%，酒店業(yè)加速回暖的趨勢得到驗證。其中，ADR 提升4.7%，房價提升效應(yīng)已超過入住率復(fù)蘇，經(jīng)營水平領(lǐng)先于行業(yè)平均。另一方面，公司上半年全部酒店RevPAR 提升5.8%，經(jīng)濟(jì)型和中高端酒店的直營店的提升幅度均大于連鎖店，直營中高端的18 月以上門店RevPAR更是提升了10.8%。相比于競爭對手，如家的直營店比例達(dá)到22%，在復(fù)蘇期業(yè)績彈性更高，且Q2 直營門店表現(xiàn)強勁，我們預(yù)期在行業(yè)復(fù)蘇拐點，如家內(nèi)生業(yè)績增長將超過40%。
受益三亞旅游回暖，景區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。去年市場整治后，三亞地區(qū)整體旅游業(yè)恢復(fù)迅速，游客人次同比增長10.23%。公司旗下三亞南山景區(qū)上半年接待游客量增長24.80%，大幅超過市場同期情況，實現(xiàn)營收2.40 億元，占總營收6%，實現(xiàn)利潤總額1.07 億元。景區(qū)業(yè)務(wù)對公司的貢獻(xiàn)明顯，并有望長期受益于三亞旅游市場的回暖。
存量酒店入住率提升明顯，公司治理水平持續(xù)提升。上半年公司存量酒店（原首旅部分）的RevPAR 同比提升7.7%，入住率上升3.91pct，是主要提振因素。合并來看，公司在京滬蘇浙魯五省的酒店數(shù)量達(dá)到總量的45.22%，華東和華北地區(qū)的持續(xù)復(fù)蘇仍是業(yè)績貢獻(xiàn)的重點。存量企業(yè)貢獻(xiàn)凈利同比減少0.23 億元，由于去年存在首汽股權(quán)出售收益，但如家完全并表對業(yè)績的貢獻(xiàn)突出，整體業(yè)績繼續(xù)保持強勁增長。隨著首旅與如家深度融合，管理層新氣象的逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)期公司治理水平將得到持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議：我們認(rèn)為目前酒店業(yè)需求復(fù)蘇至少有2-3 年的持續(xù)性，且中端業(yè)態(tài)具有向二三線城市進(jìn)一步發(fā)展的空間。預(yù)計公司2017 年全年可實現(xiàn)營收88.46 億元（+35.62%），歸母凈利潤6.03 億元（+185.87%）。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.03/7.51/9.11 億元，EPS 分別為0.74/0.92/1.12 元，對應(yīng)PE 為38/31/25 倍，維持增持評級。
風(fēng)險提示：酒店業(yè)復(fù)蘇持續(xù)期不及預(yù)期；中端酒店推進(jìn)速度不及預(yù)期
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