>> 中信證券-首旅酒店(600258)重大事項點評：繼續(xù)高增長,景氣延續(xù)-171023
| 上傳日期： |
2017/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績大幅增長主要是因為：
1）酒店行業(yè)景氣進一步上行，如家Q3 盈利繼續(xù)高增長：從華住和錦江近期披露的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)有限服務(wù)型酒店的景氣仍在持續(xù)。華住酒店17Q3 綜合RevPar 同比增長17.3%（高于17Q2 的14.0%和17Q1 的9.4%），而錦江旗下各酒店品牌7-8 月的經(jīng)營數(shù)據(jù)也繼續(xù)向好，其中原有錦江旗下酒店8 月RevPar 增速7.3%，創(chuàng)下近6 個月來的最高增速。我們預(yù)計如家的經(jīng)營指標趨勢與華住、錦江一致，根據(jù)如家17Q3 業(yè)績增速推算其當(dāng)季RevPar增速約為6-7%。
2）原有酒店及景區(qū)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較好增長（17H 凈利增長約80%）。
3）報表合并口徑變化：合并范圍方面，公司從2016 年4 月開始合并如家酒店集團，因此2016 年1-9 月合并數(shù)據(jù)只包含如家酒店集團2016 年4-9 月數(shù)據(jù)，而2017 年1-9 月合并數(shù)據(jù)包含2017 年1-9 月全部數(shù)據(jù)。此外2016 年4-9 月如家并表股權(quán)比例為66.14%，2016年10 月14 日發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成后，并表比例增至100%。
如上表所示，我們對首旅酒店2017Q3 業(yè)績大致進行了拆分：1）首旅原有主業(yè)包括南山景區(qū)、酒店管理及北京三家產(chǎn)權(quán)酒店，我們預(yù)計繼續(xù)保持良好增長，假設(shè)Q3 利潤規(guī)模2000萬元。2）如家項目貸款尚余36 億元、借款利率預(yù)計4.3%，則2017Q3 并購增加的財務(wù)費用預(yù)計3840 萬元。3）不考慮可能存在的非經(jīng)常性損益，基于以上假設(shè)測得如家2017Q3凈利潤規(guī)模在3.1-3.3 億元之間，增速繼續(xù)保持在60%左右，符合預(yù)期。
風(fēng)險提示
酒店行業(yè)復(fù)蘇弱于預(yù)期；協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值
根據(jù)三季報預(yù)告，我們上調(diào)公司2017-2019 年EPS 預(yù)測至0.76/0.98/1.18 元（原有預(yù)測為0.71/0.90/1.10 元），中端酒店需求強勁增長開啟公司新一輪增長，與此同時重組費用、匯兌損失等非經(jīng)常性損益消除，定增資金到位財務(wù)壓力減輕等料將帶動公司盈利大幅度增長?，F(xiàn)價（28.62 元）對應(yīng)17/18 年P(guān)E 37/29 倍，雖然絕對估值不低，但短期行業(yè)上升周期公司業(yè)績強勁反彈，中期可期市場化機制引進、激勵提升、整合潛力挖掘，長期受益2021 年北京環(huán)球影城開業(yè)，短中長多重利好因素集聚，我們認為公司市值仍將繼續(xù)提升，維持“買入”評級，建議積極配置。
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