>> 海通證券-通威股份(600438)季報點評：多晶硅景氣行情延續(xù)，盈利有望超預(yù)期-171023
| 上傳日期： |
2017/10/23 |
大小： |
367KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
費用方面，公司銷售、管理和財務(wù)費用率分別同比減少0.09、0.02、0.39 個百分點。
水產(chǎn)行情回暖，飼料結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力增強。受2016 年華中地區(qū)水災(zāi)導(dǎo)致苗種供應(yīng)短缺影響，以及環(huán)保限養(yǎng)和連續(xù)數(shù)年低迷行情帶來的整體養(yǎng)殖存塘量偏低，2017 年水產(chǎn)價格回暖，帶動行業(yè)水產(chǎn)飼料銷售整體提速，同時高端水產(chǎn)飼料的需求進一步提升。公司上半年飼料毛利率14.49%，同比增長1.87 個百分點，單位盈利能力顯著增長。我們認為三季度水產(chǎn)飼料行業(yè)依然延續(xù)了上半年的景氣行情，公司飼料業(yè)務(wù)盈利繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。我們估計公司全年農(nóng)牧業(yè)務(wù)盈利有望達到4.9 億元。
多晶硅價格表現(xiàn)超預(yù)期，新能源業(yè)務(wù)盈利亮眼。在多晶硅業(yè)務(wù)板塊，通過技術(shù)改造，公司多晶硅產(chǎn)能從1.5 萬噸/年提升到2 萬噸/年。根據(jù)公司2016 年年報，2016 年底多晶硅總成本已經(jīng)下降至6 萬元/噸以下，2017 上半年多晶硅銷量0.81 萬噸，同比增長40.04%，毛利率45.15%，同比提高0.85 個百分點，與其他化工副產(chǎn)品一共貢獻凈利潤3.8 億元。由于預(yù)判6 月30 日后光伏需求進入淡季，國內(nèi)一線大廠大多安排在第三季度檢修，供給端緊縮導(dǎo)致多晶硅價格上漲，從7 月初12 萬元/噸上漲至9 月末近14 萬元/噸，公司多晶硅業(yè)務(wù)大幅受益，帶動公司三季度單季盈利達到7.37 億元，環(huán)比增長超過2 億元?？紤]生產(chǎn)成本持續(xù)下降，我們認為全年多晶硅業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻有望達到8 億元。
電池片：代表最先進生產(chǎn)工藝，完成業(yè)績承諾概率較大。合肥通威已分別在合肥、成都形成2.4GW 多晶電池及1GW 單晶電池的產(chǎn)能規(guī)模，成為全球最大的專業(yè)太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)，并且擁有了較穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作客戶。我們預(yù)計公司2017 年電池片總體出貨量可達3.6-3.8GW，參考PV Insights 價格，按照1.9 元/W 的年均價格、10%凈利率水平估算，公司2017 年完成6 億元的業(yè)績承諾為大概率事件，有望為業(yè)績再添新的增長點。
盈利預(yù)測與投資建議。合肥通威2017 年業(yè)績承諾為6.08 億元；我們預(yù)計2017年永祥通威利潤有望達到8 億元。不考慮公司成都通威資產(chǎn)出售收益，我們預(yù)計公司2017-2018 年歸母凈利潤分別為18.91、22.72 億元，以最新股本攤薄，對應(yīng)EPS 為0.49 元、0.59 元。我們預(yù)計公司2018 年歸母凈利中，新能源業(yè)務(wù)凈利潤為17.4 億，農(nóng)牧業(yè)務(wù)凈利潤為5.3 億，參考可比公司，我們給予通威股份新能源和農(nóng)牧業(yè)務(wù)2018 年均為20 倍PE 估值，對應(yīng)目標市值454 億，目標價11.69 元，給予公司“買入”評級。
主要不確定因素。飼料銷量增長不及預(yù)期，新能源項目推進不及預(yù)期。
|
|
