>> 招商證券-中金環(huán)境（300145）業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，進(jìn)軍危廢打造環(huán)保綜合平臺(tái)-171024
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
大?。?/td>
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱純陽(yáng)，張晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?，估值水平較低，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
事件：
中金環(huán)境于10 月23 號(hào)晚發(fā)布2017 年度三季報(bào)，2017 年前三季度，中金環(huán)境實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.7 億元，同比增長(zhǎng)46.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.44 億元，同比增長(zhǎng)50.9%?？鄯呛髿w屬凈利潤(rùn)4.29 億元，同比增長(zhǎng)51.8%。公司三季報(bào)業(yè)績(jī)處于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間4.2-4.55 億的中線偏上，略超市場(chǎng)預(yù)期。
評(píng)論：
一、 利潤(rùn)增長(zhǎng)分析：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.7 億元，同比增長(zhǎng)46.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.44 億元，同比增長(zhǎng)50.9%，收入和利潤(rùn)均保持較高增速。從歷史來(lái)看，三季報(bào)歸屬凈利潤(rùn)占全年比例為60%附近，對(duì)全年業(yè)績(jī)有一定指引。公司保持較好盈利能力，毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率控制較好，去除管理費(fèi)用中的“非經(jīng)常性損益”的影響后，真實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更可觀
收入和歸屬凈利潤(rùn)均保持高速增長(zhǎng)
中金環(huán)境于10 月23 號(hào)晚發(fā)布2017 年度三季報(bào)，前三季度，中金環(huán)境實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.7 億元，同比增長(zhǎng)46.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.44 億元，同比增長(zhǎng)50.9%，收入和利潤(rùn)同比增速均保持較高水平。三季度單季營(yíng)業(yè)收入及歸屬凈利潤(rùn)分別為9.96 和1.95 億元，同比分別增長(zhǎng)39.1%和38%，較上半年收入和歸屬凈利潤(rùn)同比增速51.6%和62.8%有一定下降，主要為子公司中咨華宇于2016 年5 月全部并表所致，但前三季度收入和歸屬凈利潤(rùn)同比增速仍保持較高水平。
三季度業(yè)績(jī)對(duì)全年業(yè)績(jī)有較大指導(dǎo)意義
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2014-2016 年前三季度營(yíng)業(yè)收入占比全年分別為69.1%、59.4%和62.9%，前三季度歸屬凈利潤(rùn)占比全年分別為69.3%、49.9%和57.7%，考慮到子公司中咨華宇于2016 年5 月全部并表，導(dǎo)致2016 年前三季度凈利潤(rùn)占全年比例偏低，若假設(shè)中咨華宇全年報(bào)表，則此占比應(yīng)更高。可見，過(guò)去三年公司前三季度凈利潤(rùn)占比全年基本在60%附近，三季報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)全年業(yè)績(jī)有較大指導(dǎo)意義。
公司毛利率和凈利率均保持在較高水平，體現(xiàn)公司較好的盈利能力；管理費(fèi)用中隱藏業(yè)績(jī)更高增長(zhǎng)性
毛利率：公司前三季度綜合毛利率為44.7%，較去年同期增長(zhǎng)0.8PCT，穩(wěn)中有升，基本保持穩(wěn)定，仍處于較高水平。毛利率增長(zhǎng)的原因主要是因?yàn)槊氏鄬?duì)較高的環(huán)保咨詢與環(huán)保設(shè)計(jì)及污水污泥處理業(yè)務(wù)占比日益提升所致，這也是公司順利進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的結(jié)果。
凈利率：公司前三季度凈利率為17.2%，較去年同期16.8%略微增長(zhǎng)0.4PCT，維持較高水平。
費(fèi)用率：公司2017 年前三季度三項(xiàng)費(fèi)用率之和21.9%，較去年同期21.1%略有上升。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.1%，11.1%和2.7%，同比分別降低1.2PCT，增加0.9PCT 和增加1.1PCT。其中，管理費(fèi)用率的上升主要為股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用大幅增加所致，上半年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2154 萬(wàn)元，全年預(yù)計(jì)3678 萬(wàn)元，而去年全年僅為574 萬(wàn)元，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用不常有，可視為“非經(jīng)常性損益”，若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用因素影響，公司盈利水平將進(jìn)一步上升。
二、 現(xiàn)金流狀況分析：現(xiàn)金回流維持較好水平，占收入比重高，且持續(xù)改善，但購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增加導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~差額大幅減少
公司現(xiàn)金回流狀況維持較好水平，且持續(xù)改善，2017 年前三季度，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金為22.5 億元，同比增長(zhǎng)58.0%，明顯高于收入增速，占營(yíng)收比重為87.5%，較去年同期提高6.3PCT；但同時(shí)，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為12.9 億元，同比大幅增長(zhǎng)120.2%，遠(yuǎn)高于同期收入同比增速，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~差額僅為0.8 億元，同比大幅下滑60.9%。
現(xiàn)金回流改善也體現(xiàn)在應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重從2016 年同期53.8%顯著下降至今年的44.0%，此外，公司應(yīng)付/應(yīng)收的比值比2016 同期的56%提升至69.8%，對(duì)上游占款程度增加。
三、 擬收購(gòu)浙江金泰萊，進(jìn)軍危廢領(lǐng)域，進(jìn)一步補(bǔ)全環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，打造環(huán)保綜合平臺(tái)，且板塊間協(xié)同效益有利更快發(fā)展
方案概況
公司10 月15 日晚發(fā)布增發(fā)及募資預(yù)案，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合方式購(gòu)買浙江金泰萊環(huán)?？萍加邢薰镜?00% 股權(quán)，合計(jì)支付對(duì)價(jià)為18.5 億元， 其中發(fā)行股份支付對(duì)價(jià)11 億元，7.5 億元；并向不超過(guò)5 名符合條件的特定投資者募集配套資金，募集資金總額不超過(guò)8.24 億元。
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