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毛利率提升約10.8個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是疫苗一票制高開影響；營業(yè)成本同比減少1.81億元，降低 36.46%。主要原因是前三季度房地產(chǎn)公司結(jié)算項(xiàng)目較少所致；銷售費(fèi)用同比增加4.37億元，增長65.66%，主要原因是制藥業(yè)務(wù)銷售快速增長所致。
  生物藥板塊未來增長動力足。我們預(yù)計(jì)金賽藥業(yè)和百克生物延續(xù)上半年快速增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)金賽藥業(yè)繼續(xù)保持50+%增速。生長激素產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，表明金賽藥業(yè)營銷改革取得明顯成效，不斷加大市場開發(fā)力度，增加銷售人員，擴(kuò)大了地級市場覆蓋率，患者平均用藥時(shí)間有所延長，呈現(xiàn)出良好的可持續(xù)增長勢頭。注射用重組人生長激素產(chǎn)品增加新產(chǎn)品規(guī)格及新適應(yīng)癥，也助推了公司拳頭產(chǎn)品的增長。同時(shí)，公司長效生長激素還在四期臨床，預(yù)計(jì)全年收入超過2億，待四期臨床結(jié)束后預(yù)計(jì)長效生長激素市場有比較大的提升空間。目前，國內(nèi)生長激素市場約30億，隨著生長激素消費(fèi)升級及患者滲透率的提高，預(yù)計(jì)生長激素市場未來有百億市場空間潛力，金賽藥業(yè)是唯一擁有粉針劑、水劑、長效生長激素的公司，競爭優(yōu)勢明顯。公司的重組促卵泡素已在9個省市中標(biāo)，我們預(yù)計(jì)17年銷售7000萬，隨著加大銷售隊(duì)伍建設(shè)和學(xué)術(shù)推廣，預(yù)計(jì)在輔助生殖領(lǐng)域的銷售格局即將打開。百克生物前三季度收入翻倍以上增長，水痘疫苗批簽發(fā)373萬劑位列第一，狂犬疫苗批簽發(fā)15.89萬人份。
  維持強(qiáng)烈推薦評級。公司在生長激素領(lǐng)域處于絕對領(lǐng)先地位。核心子公司金賽藥業(yè)主要產(chǎn)品高增長，重磅產(chǎn)品長效生長激素和重組促卵泡素市場潛力大，預(yù)計(jì)17-19年 EPS 3.94、5.10、6.41元，對應(yīng)PE 41、32、25倍，"強(qiáng)烈推薦-A"投資評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售低于預(yù)期、生長激素潛在競爭。