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公司前三季度利潤的大幅提升首先受益于產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率的提升，公司LED 芯片規(guī)模優(yōu)勢明顯，擁有較強(qiáng)的行業(yè)話語權(quán)和議價(jià)權(quán)，其產(chǎn)品具有高于市場水平的定價(jià)；其次受益于 2016 年三季度以來 LED 芯片價(jià)格上調(diào)，需求旺盛，部分芯片價(jià)格上調(diào)且供不應(yīng)求。
    毛利率創(chuàng)歷史新高，期間費(fèi)用率增加。公司前三季度毛利率達(dá) 48.34%，同比+10.08pct，創(chuàng)下歷史新高，主要源于芯片前三季度供不應(yīng)求價(jià)格穩(wěn)中有升，及公司通過自產(chǎn)部分原材料（如藍(lán)寶石襯底）降低生產(chǎn)成本。公司期間費(fèi)用率有所增加，同比+0.75pct 至7.63%，其中銷售費(fèi)用率大增，同比+0.18pct 至1.62%，主要是本期銷售增長導(dǎo)致職工薪酬、運(yùn)輸費(fèi)用增加以及子公司計(jì)提產(chǎn)品質(zhì)量保證金所致。
    LED 芯片龍頭地位穩(wěn)固，積極開拓海外市場。公司2016 年LED 芯片國內(nèi)市場占有率達(dá)到30%，MOVCD 數(shù)量達(dá)到300 臺，隨著新機(jī)器在Q3 逐步到場，產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)2017 年底可達(dá) 400 臺，產(chǎn)能、產(chǎn)量均為國內(nèi)第一。公司2016年外延芯片產(chǎn)能達(dá)到165 萬片/月，是市場占有率第二的華燦光電的2.5 倍，預(yù)計(jì) 2017 年達(dá)到 220 萬片/月。 LED 業(yè)務(wù)毛利率也顯著高于國內(nèi)同業(yè)，規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢明顯，領(lǐng)先地位鞏固。全球LED 制造向中國轉(zhuǎn)移，公司將充分利用國家政策、產(chǎn)業(yè)資本及工程師紅利等多方面優(yōu)勢，進(jìn)一步開拓海外市場。
    PA 代工市場，大基金支持趕超全球代工龍頭。公司目前積極投產(chǎn)砷化鎵/氮化鎵等PA 器件，海外也已成立子公司布局，半導(dǎo)體項(xiàng)目獲國家層面支持，大基金48 億元投資成為公司第二大股東，華芯25 億美元發(fā)展專項(xiàng)基金、75 億安芯基金、國開行 500 億信貸額度將助力公司外延爆發(fā)式增長。半導(dǎo)體行業(yè)集中度提升加劇，公司龍頭溢價(jià)更為明顯，半導(dǎo)體芯片已向部分國內(nèi)客戶送樣認(rèn)證，并部分通過認(rèn)證，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)穩(wěn)定后可實(shí)現(xiàn)化合物半導(dǎo)體6寸片年產(chǎn)能36萬片，規(guī)模比肩目前代工龍頭中國臺灣穩(wěn)懋，有望占據(jù)全球近 30%的代工份額。產(chǎn)業(yè)調(diào)研顯示，目前由于臺灣PA 代工龍頭被A 客戶其他產(chǎn)品擠占份額，PA 全線缺貨，產(chǎn)能全線向大陸轉(zhuǎn)移有望提速。上半年，公司子公司已向47 家公司提交樣品，其中11 顆芯片進(jìn)入微量產(chǎn)，新技術(shù)放量助力公司國內(nèi)外營收增長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。半導(dǎo)體產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期，與代工臺企短期競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；LED 下游市場增速低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司LED 芯片龍頭地位穩(wěn)固，強(qiáng)勢進(jìn)軍化合物半導(dǎo)體代工領(lǐng)域，將受益于LED 照明市場穩(wěn)定發(fā)展和化合物半導(dǎo)體代工市場爆發(fā)性增長，并積極卡位布局 micro LED、濾波器及光模塊等新業(yè)務(wù)。我們維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測為0.77/0.98/1.2 元，給予2018 年33 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.34 元，維持“買入”評級。