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實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.76 元，同比增長(zhǎng)117.14%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.8 億元，同比增長(zhǎng)38.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.1億元，同比增長(zhǎng)146%，環(huán)比減少18.98%?；痉衔覀兊念A(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    公路治超、環(huán)保趨嚴(yán)，煤炭運(yùn)量持續(xù)走高，大秦線第三季度運(yùn)量同比增長(zhǎng)33.5%：2017 年前三季度，公司核心資產(chǎn)大秦線運(yùn)量累計(jì)運(yùn)量為3.2 億噸，同比增長(zhǎng)33.29%，其中第三季度運(yùn)量為1.12 億噸，同比增長(zhǎng)33.56%，環(huán)比第二季度增長(zhǎng)5.5%。我們認(rèn)為鐵路運(yùn)量同比持續(xù)高增長(zhǎng)的主要原因是公路治超以及環(huán)保政策趨嚴(yán)。從煤炭行業(yè)基本面情況來(lái)看，雖然煤炭?jī)r(jià)格一路走高，但是煤價(jià)上行主要是受供給側(cè)改革影響供給減少導(dǎo)致，而煤炭市場(chǎng)整體產(chǎn)量與消費(fèi)量增長(zhǎng)不大，1-9 月全國(guó)煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.7%，遠(yuǎn)低于大秦線運(yùn)量增速。我們判斷大秦運(yùn)量增量主要來(lái)自公路治超以及環(huán)保因素：1、公路治理超載，導(dǎo)致汽運(yùn)成本增加，部分貨源回流鐵路。2、部分港口因?yàn)榄h(huán)保因素禁止汽運(yùn)煤進(jìn)港，導(dǎo)致這部分煤炭運(yùn)輸需求不得不轉(zhuǎn)向鐵路。3、受環(huán)保力度加碼，河北等區(qū)域的小煤炭公司停產(chǎn)，而山西煤彌補(bǔ)了這部分煤炭需求，因而山西煤炭外運(yùn)量增加。鐵路運(yùn)量的大幅增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)同比大幅提升的主要原因。
    業(yè)績(jī)環(huán)比下降的主要原因是電氣化附加費(fèi)下調(diào)，以及投資收益下降：今年6月1日起，公司接發(fā)改委、中鐵總通知，下調(diào)鐵路電氣化附加費(fèi)，由0.012元/噸公里下調(diào)至0.007元/噸公里。此次調(diào)價(jià)的背景主要是為了進(jìn)一步降低物流用能成本、取消電網(wǎng)公司向鐵路運(yùn)輸企業(yè)收取的電氣化鐵路還貸電價(jià)，等額下浮鐵路貨物運(yùn)價(jià)。受此影響，我們測(cè)算大秦鐵路每1億噸運(yùn)量將減少收入4.1億元，成本方面，預(yù)計(jì)1億噸運(yùn)量的電力成本約8億元左右，其中政府還貸電價(jià)約占20%、即1.6億元，粗略估計(jì)1億噸運(yùn)量受電價(jià)下調(diào)影響對(duì)應(yīng)減少稅后利潤(rùn)約為1.9億元。因此我們估計(jì)第三季度大秦鐵路公司受電費(fèi)下調(diào)影響，減少凈利潤(rùn)約為2.1億元。另外，第三季度公司投資收益（主要是朔黃鐵路41%股權(quán)的投資收益）為6.92億元，環(huán)比減少1.76億元，同樣對(duì)業(yè)績(jī)略有負(fù)面影響。此外，第三季度公司營(yíng)業(yè)成本環(huán)比增長(zhǎng)3.3%，增加成本3.7億元。綜上三個(gè)原因，公司業(yè)績(jī)環(huán)比略有下降。
    投資策略：我們預(yù)計(jì)中短期公司鐵路運(yùn)量將繼續(xù)保持景氣高位，全年運(yùn)量或達(dá)4.3億噸，業(yè)績(jī)同比大幅提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：我們判斷未來(lái)環(huán)保以及治理超載等政策不會(huì)放松，受此影響大秦線中短期運(yùn)量不會(huì)下降，預(yù)計(jì)2017-2018年大秦線運(yùn)量將維持在4.3億噸左右。而運(yùn)價(jià)水平大概率會(huì)維持在目前水平上。我們預(yù)計(jì)17年公司業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，18年也將保持較好水平，預(yù)計(jì)17-18年公司EPS為0.96元、1.02元，對(duì)應(yīng)PE為9.8X、9.2X，按照分紅率50%計(jì)算，股息率為5.1%、5.4%，作為業(yè)績(jī)穩(wěn)健的白馬龍頭標(biāo)的以及新加入MSCI帶來(lái)的催化劑，我們認(rèn)為未來(lái)公司估值有望修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路運(yùn)量受宏觀因素影響大。