>> 群益證券-恩華藥業(yè)(002262)2017Q1~Q3扣非后業(yè)績同比增長23％，符合預(yù)期-171020
| 上傳日期： |
2017/10/24 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王睿哲 |
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公司凈利快速增長主要是由于Q3 當期確認原料藥生產(chǎn)廠區(qū)搬遷補償款0.33 億元，扣非后公司2017Q1-Q3 及Q3 單季凈利潤分別同比增長22.5%和24.2%。公司同時預(yù)計2017 年業(yè)績同比增長20%-50%。
各業(yè)務(wù)線穩(wěn)健增長：公司麻醉類藥物預(yù)計同比增長12%左右，其中新推品種右美托咪定、瑞芬太尼等快速上量，預(yù)計均增長60%以上，老產(chǎn)品依托咪酯預(yù)計同比增長10%以上；精神類藥物預(yù)計同比增長10%以上，其中度洛西丁預(yù)計同比增長70%以上，阿立呱唑預(yù)計翻倍增長，老品種利培酮預(yù)計同比增長8%左右。醫(yī)藥商業(yè)部分預(yù)計保持10%左右的增速。
新品推廣放量，毛利率提升，銷售費用率相應(yīng)增加：由于新推品種不斷上量，公司前三季度綜合毛利率也同比提升5.1 個百分點至50.1%，我們預(yù)計在新品上量的推動下，全年毛利率將會繼續(xù)提升。由于推廣力度增加，公司銷售費用率同比提升3.1 個百分點至28.0%；由于研發(fā)費用增加，公司管理費用率同比提升1.6 個百分點至7.0%；財務(wù)費用率同比下降0.1個百分點。整體來看，期間費用率同比增加4.6 個百分點至34.8%。
短期將繼續(xù)受益于新品上量，研發(fā)管線保障公司長遠發(fā)展：短期來看，公司新品右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立呱唑等在2016 年后中標省份增加，右美托咪定、齊拉西酮注射劑進入醫(yī)保，阿立呱唑由乙類調(diào)為甲類，公司產(chǎn)品具備不斷放量基礎(chǔ)。另外，公司銷售分線改革順利，將提升銷售人員的專注度，為中標產(chǎn)品放量提升動力。從中長期看，公司專注于精神、麻醉領(lǐng)域，在研項目50 多個。目前一類新藥DP-VPA 一期完成，利培酮片、阿立呱唑片一致性評價進展順利，鹽酸阿芬太尼、鹽酸右美（新劑型）、鹽酸度洛西汀等也將在未來獲批。公司研發(fā)產(chǎn)品豐富，各產(chǎn)品進展順利，我們看好公司長期發(fā)展。
盈利預(yù)計：考慮到搬遷補貼，我們預(yù)計公司2017 年凈利為4.18 億（YOY+35%，扣非后YOY+24%），2018 年主業(yè)預(yù)計在新品的放量下仍將保持較快增長，預(yù)計凈利4.92 億元(YOY+17.8%,扣非YOY+27%), EPS 分別為0.41 元/0.49 元，對應(yīng)PE 分別為36 倍/31 倍。公司業(yè)績在新品上量的帶動下業(yè)績逐季加速，目前估值合理，給于“買入”的投資建議。
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