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前三季度公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額2.6 億元，顯示出公司以直銷為主的模式在兩票制下受影響較小。
    核心品種保持快速增長，推動業(yè)績增長
    前三季度公司核心品種保持快速增長，我們預計右美托咪定增長在60%以上，全年銷售有望超1.5 億元，隨著新醫(yī)保目錄陸續(xù)開始執(zhí)行從明年加快放量，未來有望成為過10 億大品種。瑞芬太尼繼續(xù)高速增長，作為管制品種，只有3家企業(yè)競爭，公司未來銷售有望過5 億。預計依托咪酯增長在10%以上，咪達唑侖保持穩(wěn)定增長。二線品種丙泊酚、度洛西汀、阿立哌唑、利培酮分散片、加巴噴丁等繼續(xù)快速增長，也是公司未來幾年業(yè)績增長重要來源。
    隨制劑銷售放量，公司整體盈利能力不斷提高
    前三季度公司整體毛利率為50.12%，同比提升5.11pp，高毛利制劑品種收入占比提升是重要原因。銷售費用率為27.99%（+3.07%），與加強右美、瑞芬等制劑產品營銷有關。管理費用率7%（+1.59%），主要與加大一致性評價等在內的研發(fā)投入有關。前三季度整體凈利率為13.15%，同比提升2.18pp。
    風險提示：招標降價；營銷改革成效不達預期；新產品研發(fā)低預期。
    公司是高壁壘領域的穩(wěn)健成長股，有望迎來估值切換
    預計17-19 年公司凈利潤為3.89/4.87/6.31 億元，EPS 為0.39/0.48/0.63 元，當前股價對應估值為38/30/23x。公司深耕精麻藥物市場多年，目前已形成豐富的產品梯隊，近兩年的營銷分線改革提升效率，并抓住本輪招標及醫(yī)保目錄調整機會，主要制劑品種及二線產品均迎來歷史性機遇，持續(xù)快速放量，為公司3-5 年的快速穩(wěn)健增長打下基礎。我們看好公司在高壁壘精麻藥物領域的穩(wěn)健成長特性及不斷增強的盈利能力，當前時點有望迎來估值切換行情，繼續(xù)重點推薦，維持“增持”評級。