>> 招商證券-榮盛石化（002493）Q3符合預期，浙江石化穩(wěn)步推進-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
王強，石亮，王亮 |
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此報告為加密報告 |
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同時，公司發(fā)布全年業(yè)績預覽為19.2 億-22.1 億，同比增0%-15%，其中Q4 單季度業(yè)績區(qū)間為3.6 億-6.5 億元。
評論：
1、Q3 PX 壓力較大，Q4 中金石化檢修存在一定影響
前三季度兩桶油PX 產出較高以及進口快速增長是PX 供給壓力較大、社會庫存高企的主要原因。我們認為兩桶油PX 產出較高是汽油消費增長乏力、地煉成品油擠壓市場等因素的綜合反映。從我們監(jiān)測的PX 月度生產情況來看，今年上半年尤其是1-5 月的產量同比增長非常明顯，但供給剩余量從6 月開始基本為正，與之對應的是社會庫存水平逐漸高企。今年1-9 月PX 總進口量達1045.6 萬噸，同比增長12.8%，尤其是9 月單月進口量接近150 萬噸，創(chuàng)歷史新高，我們認為這是國內廠家受中金石化檢修影響加大進口備貨力度的反應。
公司凈利潤口徑含衍生品投資收益，按扣非后凈利潤看，Q3 單季為3.13 億元，環(huán)比Q2 明顯下降。與我們監(jiān)測的PX-石腦油價差趨勢基本一致。中金石化裝置自9 月下旬以來陸續(xù)停車，進行消缺優(yōu)化，保證裝置安全長周期運行，檢修周期預計40-50 天，可能在11 月中旬開始陸續(xù)重啟，Q4 芳烴板塊盈利將受到影響。
2、PTA 表現超預期，盤面加工費大幅回暖，走勢符合我們半年報預計
進入Q2 后，由于市場需求沒有及時跟上，PTA 盤面加工費開始承壓。我們監(jiān)測的PTA 盤面加工費由Q1 的平均475 元下降至Q2 的349 元。在這樣的加工費環(huán)境下，國內廠家無一例外的遭遇較大的盈利壓力。
進入Q3 以來，PTA 價格走勢跌宕起伏，7 月初在大廠檢修以及期貨市場走勢帶動下，現貨價格在月初快速拉升，但由于缺乏基本面支撐，后明顯回調，但基本站穩(wěn)5000 元/噸關口；8 月以來市場進入整理回升走勢，此間PX 成本變化不大，拉漲主要是環(huán)保、颶風、檢修以及期貨市場變化綜合導致；進入9 月以后，在聚酯行業(yè)需求旺季因素驅動下，PTA 價格表現堅挺，盤面加工費維持較高水平運行。我們監(jiān)測的三季度PTA-PX 平均價差（盤面加工費）為750 元/噸左右，較Q2環(huán)比翻倍。經過Q2 國內廠家通過裝置密集檢修等手段主動調節(jié)開工率，庫存降到了較低水平，這也為Q3 行情的爆發(fā)打下了基礎，雖然Q3，有效產能開工率逐月提高，但需求依然剛性增長且下游長絲、瓶片利潤表現良好，為PTA 基本面提供了支撐，也完全驗證了我們在半年報時的判斷。
新增產能方面，2017 年PTA 行業(yè)計劃新增產能僅有桐昆嘉興石化的220 萬噸項目。然而，對行業(yè)供需沖擊更大的是幾套計劃復產的產能，當前蓬威90 萬噸已經復產，遠東石化140 萬噸已經在10 月中旬點火試車，翔鷺石化450 萬噸預計在年底將先期啟動150 萬噸產能，而四川晟達110 萬噸產能基本無望年內重啟。
市場對遠東石化140 萬噸產能點火試車對PTA 市場的影響表示悲觀，我們認為Q4 遠東石化140 萬噸和桐昆220 萬噸項目基本確定復（投）產，且存在翔鷺150 萬噸潛在復產計劃，對今年底和明年初的PTA 市場沖擊較為明顯。但需要重點說明的是，從媒體披露的詳細信息來看，遠東石化其他180 萬噸產能已經基本沒有競爭力，復產無望。此外，公司有意與中國石化方面合作，投資新建220 萬噸新產能，而我們預計新建產能實際達產時間至少在2019 年下半年甚至更晚。翔鷺石化后續(xù)產能復產進度將大概率由騰龍芳烴復產進度決定，而后者的實際復產依然困難重重。因此，市場短期若能通過調節(jié)開工和增加出口等方式吸收新增貨源，考慮到聚酯行業(yè)5%-6%的剛性需求增速且18年基本沒有新投產產能，中期市場消化新增貨源基本不成問題。
3、滌綸長絲復蘇明顯
滌綸長絲的產能擴張在2014 年開始有所放緩，全年新增產能約 240 萬噸/年，僅為年初計劃的一半；2015 年全年新增產能為210 萬噸左右，主要來自上年延后的產能釋放；2016 年行業(yè)新增產能125 萬噸左右。預計2017 年滌綸長絲的新增產能在120 萬噸左右，進一步減少。需要注意的是2017 年將有部分關停產能的復產，其中包括浙江紅劍、龍騰化纖、明輝化纖等，其合計產能100 萬噸左右，但即便加上復產產能，產能增速也在7%左右，且產能存在向龍頭企業(yè)集中的趨勢。我們認為不會對滌絲行業(yè)格局產生較大的負面影響。
進入Q3 以來，受上游
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