>> 中信證券-海格通信(002465)2017年三季報點評：業(yè)績低于預(yù)期,靜待軍品訂單恢復(fù)-171027
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2017/10/27 |
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作者： |
高嵩 |
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其中第三季度當(dāng)季實現(xiàn)營業(yè)收入5.91億元（同比-26.03%），歸屬于上市公司股東的凈利潤0.39億元（同比-30.08%）。報告期內(nèi)公司業(yè)績下滑主要原因為軍品業(yè)務(wù)受軍改等因素影響導(dǎo)致收入下降，同時，公司在北斗高精度定位、模擬仿真技術(shù)等領(lǐng)域的研發(fā)投入增加。
隨著軍改影響的減弱，公司未來業(yè)績有望重回增長通道。 軍改影響逐步減弱，軍工訂單恢復(fù)驅(qū)動業(yè)績增長。公司主營軍用通信導(dǎo)航業(yè)務(wù)，無線通信領(lǐng)域在用戶、頻段、產(chǎn)品方面競爭優(yōu)勢明顯；軍用北斗導(dǎo)航領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯，已由手持、車載市場向機載、彈載市場拓展。上半年公司軍品訂單因軍改影響而放緩，下半年隨著軍改的逐步完成，軍方采購啟動。10月9日，公司收到特殊機構(gòu)客戶關(guān)于通信電臺、北斗導(dǎo)航及配套設(shè)備、通信系統(tǒng)工程建設(shè)的訂貨合同，金額約1.1億元，預(yù)計于今明兩年交付。受益于國防信息化加速以及北斗三號系統(tǒng)建設(shè)，并隨著軍改影響的消除，軍品業(yè)務(wù)增速未來有望恢復(fù)，繼續(xù)支撐公司業(yè)績增長。
民品業(yè)務(wù)前景看好，軍民融合空間巨大。民用通信業(yè)務(wù)領(lǐng)域，前三季度子公司海格怡創(chuàng)連續(xù)中選/中標(biāo)六個大額合同項目，合計金額近21.6億元，子公司海格恒通數(shù)字集群業(yè)務(wù)也保持良好的發(fā)展態(tài)勢。民用北斗導(dǎo)航領(lǐng)域，公司緊跟北斗系統(tǒng)應(yīng)用及建設(shè)步伐，繼續(xù)鞏固和提升市場份額，推動智慧城市、車聯(lián)網(wǎng)、船聯(lián)網(wǎng)等民用業(yè)務(wù)的規(guī)模化發(fā)展。在泛航空領(lǐng)域積極布局飛行訓(xùn)練民用業(yè)務(wù)，拓展以高仿真技術(shù)為基礎(chǔ)的游戲市場、休閑娛樂市場和運動市場。公司民用業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，未來有望促進(jìn)公司整體業(yè)績提升。
產(chǎn)業(yè)與資本雙輪驅(qū)動，多元化業(yè)務(wù)布局。公司堅持產(chǎn)業(yè)與資本雙輪驅(qū)動發(fā)展，實施了多項資本運作項目。2017年上半年，公司完成嘉瑞科技51%股權(quán)收購，在產(chǎn)品、資源、技術(shù)上實現(xiàn)全面業(yè)務(wù)協(xié)同，增厚公司未來業(yè)績；完成對馳達(dá)飛機53%股權(quán)收購，助力公司進(jìn)入飛機大型零部件制造新領(lǐng)域，進(jìn)一步發(fā)展泛航空板塊。公司積極收并購具有良好發(fā)展前景的新業(yè)務(wù)推進(jìn)戰(zhàn)略布局，以期與原有業(yè)務(wù)實現(xiàn)互補協(xié)同效應(yīng)。此外，公司2017年7月27日公告，廣州無線電集團(tuán)已完成增持本公司股份1781萬股（占總股本比例0.77%），彰顯控股股東對公司價值的認(rèn)可及未來發(fā)展信心。
風(fēng)險因素。北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；市場競爭環(huán)境惡化等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司業(yè)績受到軍改的影響，我們下調(diào)公司2017/18/19年EPS預(yù)測至0.23/0.28/0.36元（原預(yù)測0.28/0.34/0.41元），當(dāng)前股價11.26元，對應(yīng)2017/2018/2019年P(guān)E分別為49/40/31倍?？紤]到軍改影響有望逐步消除以及未來數(shù)年衛(wèi)星通信導(dǎo)航行業(yè)的市場地位、公司治理結(jié)構(gòu)等制度基礎(chǔ)的優(yōu)化有望提升公司的長期增長動力及外延式增長的預(yù)期，維持"買入"評級，目標(biāo)價14元。
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