>> 中信證券-中文傳媒(600373)2017年三季報點評：游戲部分利潤貢獻(xiàn)下滑,期待明年新游上線帶動增長-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，出版業(yè)務(wù)收入20.76億元，同比增長13.98%，毛利率20.74%，下降3.62個百分點；發(fā)行業(yè)務(wù)收入24.37億元，同比增長3.37%，毛利率36.47%，同比增長0.56個百分點。公司傳統(tǒng)主業(yè)的收入增長快于我們的預(yù)期，但是毛利率的下降速度略超出我們的預(yù)期。
游戲部分：COK步入成熟期，收入和利潤貢獻(xiàn)持續(xù)減少。從全年同比數(shù)據(jù)看，今年前三季度，公司實現(xiàn)游戲業(yè)務(wù)收入30.1億元，同比下降16.21%；營業(yè)成本11.2億元，同比下降22.40%。前三季度毛利率62.71%（去年Q1-Q3 59.74%），營銷費用率20.32%（去年Q1-Q3 41.87%）；從季度環(huán)比數(shù)據(jù)看，第三季度收入9.04億元，環(huán)比下降12.85%；Q3毛利率61.09%（Q2為64.05%）；Q3營銷費用率20.38%（Q2為25.57%）。核心游戲COK數(shù)據(jù)：注冊用戶2.16億（Q2為2.09億），月流水2.56億元（Q2為2.68億元），ARPU 0.08萬元，保持不變。
展望第四季度，COK流水持續(xù)下滑，游戲全年利潤預(yù)計低于前期。公司COK步入成熟期，收入環(huán)比持續(xù)下滑，但同時營銷費用率也大幅下降，Q3單季度利潤估計約8000萬元，利潤貢獻(xiàn)持續(xù)減少。我們認(rèn)為COK在今后仍將保持平穩(wěn)下滑，預(yù)計Q4收入環(huán)比下降10%，毛利率61%，基本不變，營銷費用率17%，小幅下滑。預(yù)計Q4游戲部分利潤約6800萬元。游戲部分全年利潤約5億元，低于我們之前的預(yù)期。
《亂世王者》表現(xiàn)良好，期待業(yè)績增厚。《亂世王者》表現(xiàn)良好，穩(wěn)居iOS暢銷排行榜前5。正如我們在之前行業(yè)重大事項點評中的測算，如果《亂世王者》達(dá)到月流水6/8/10億的級別，那么對于智明星通2017年的利潤貢獻(xiàn)分別為0.90/1.20/1.50億元，對于其2018年的利潤貢獻(xiàn)分別為3.60/4.80/6.00億元。
風(fēng)險提示。出版競爭風(fēng)險；游戲作品海外出口風(fēng)險；游戲作品質(zhì)量波動風(fēng)險；國企改革不及預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值?？紤]到COK流水的下滑，我們預(yù)計今年游戲部分利潤約5億元，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤約9億元，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019年EPS為1.04/1.30/1.49元（原預(yù)測1.16/1.31/1.50元）。公司獲得世嘉歐洲授權(quán)開發(fā)的《全面戰(zhàn)爭》正在優(yōu)化，有望成為公司下一主打產(chǎn)品。我們看好公司憑借優(yōu)秀研發(fā)能力，不斷打造精品手游，維持"增持"評級。
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