>> 中信證券-中文傳媒(600373)重大事項點評：費用下降帶動利潤穩(wěn)健增長,《亂世王者》表現(xiàn)值得期待-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
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此報告為加密報告 |
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毛利率方面，出版業(yè)務(wù)為20.74%，下降3.62 個百分點；發(fā)行業(yè)務(wù)為36.47%，同比增長0.56 個百分點。公司傳統(tǒng)主業(yè)的收入增長快于我們的預(yù)期，但是毛利率的下降速度略超出我們的預(yù)期。
傳游戲部分：COK 步入成熟期，營銷費用減少，利潤得以釋放。從全年同比數(shù)據(jù)看，今年前三季度，游戲業(yè)務(wù)收入30.1 億元，同比下降16.21%；營業(yè)成本11.2 億元，同比下降22.40%。前三季度毛利率62.71%（去年Q1-Q3 59.74%），營銷費用率14.20%（去年Q1-Q3 41.87%）；從季度環(huán)比數(shù)據(jù)看，第三季度收入9.04 億元，環(huán)比下降12.85%；Q3毛利率61.09%（Q2 為64.05%）；Q3 營銷費用率0%（Q2 為25.57%）。核心游戲COK數(shù)據(jù)：注冊用戶2.16 億（Q2 為2.09 億），月流水2.56 億元（Q2 為2.68億元），ARPU 0.08 萬元，保持不變。
展望第四季度，COK 流水持續(xù)下滑，收入預(yù)計仍將保持下降趨勢，但是由于營銷費用的減少，預(yù)計利潤仍將持續(xù)釋放。公司游戲收入的下降情況超出我們的預(yù)期，主要原因是COK 已經(jīng)進入成熟期，公司在第三季度的推廣營銷費用為0，使得收入出現(xiàn)自然下滑。不過由于營銷費用的大幅減少，我們預(yù)計公司游戲部分的凈利潤有望在Q3 大幅增長。Q3 毛利5.53 億元，我們預(yù)計游戲部分凈利潤有望達到2.6 億元，超出我們之前的預(yù)期。我們假設(shè)第四季度收入下滑15%，毛利率和營銷費用率保持不變，預(yù)計Q4 凈利潤將達到1.7 億元。游戲部分全年利潤有望達到7.68 億元，超出我們之前的預(yù)期。
《亂世王者》表現(xiàn)良好，期待業(yè)績增厚?！秮y世王者》表現(xiàn)良好，穩(wěn)居iOS暢銷排行榜前5。正如我們在之前行業(yè)重大事項點評中的測算，如果《亂世王者》達到月流水6/8/10 億的級別，那么對于智明星通2017 年的利潤貢獻分別為0.90/1.20/1.50 億元， 對于其2018 年的利潤貢獻分別為3.60/4.80/6.00 億元。
風險提示。出版競爭風險；游戲作品海外出口風險；游戲作品質(zhì)量波動風險；國企改革不及預(yù)期的風險。
盈利預(yù)測及估值。COK 營銷費用的減少，帶來利潤的釋放，疊加《亂世王者》的利潤分成，利潤增速預(yù)計略超市場預(yù)期。此外，公司獲得世嘉歐洲授權(quán)開發(fā)的《全面戰(zhàn)爭》正在優(yōu)化，有望成為公司下一主打產(chǎn)品。我們看好公司憑借優(yōu)秀研發(fā)能力，不斷打造精品手游。我們維持公司2017-19 年EPS 預(yù)測1.16/1.31/1.5 元，維持目標價25.04 元，維持“增持”評級，建議投資者積極關(guān)注。
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