>> 山西證券-中文傳媒（600373）推廣費用減少帶動利潤增長，后續(xù)期待新游表現(xiàn)-170825
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐雪潔 |
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事件點評
收入穩(wěn)健，銷售費用減少帶動利潤增長。1）2017H1 公司營業(yè)收入與去年同期基本持平，其中Q2 收入30.71 億元，環(huán)比增長5.12%；海外業(yè)務收入21.30 億元，總收入占比35.54%。2）2017H1 公司毛利率39.56%，同比下降1.22 個百分點。三費方面，銷售費用率下降11 個百分點至9.98%，主要受益于智明星通COK 游戲進入成熟期，廣告投放同比減少；管理費用率15.69%，同比上升7.4 個百分點，主要來自游戲研發(fā)支出；財務費用率0.12%，同比上升0.19 個百分點，主要來自匯兌損失，同比增加3029.44 萬。3）報告期內受益于收入的穩(wěn)健及銷售費用的減少，公司凈利率同比上升2.51 個百分點至13.30%，ROE 同比上升0.7個百分點至7%，盈利能力持續(xù)上升。
智明星通COK 進入成熟期，后續(xù)產品值得期待。1）報告期內智明星通實現(xiàn)收入21.07 億元，同比減少13.31%，凈利潤3.27 億元，同比增長85.17%?！读型醯募姞帯防塾嬜杂脩?.09 億，月均流水2.68 億，依舊保持強勢，預計仍將為公司今年利潤主要來源。2）由COK 游戲引擎再研發(fā)的《亂世王者》已于8 月正式上線，該游戲研發(fā)自推出《王者榮耀》的天美工作室群，是騰訊第一款自研SLG 手游產品。據(jù)app annie數(shù)據(jù)顯示，《亂世王者》上線以來在app store 下載榜與暢銷榜最好排名為第三位，根據(jù)此前公告公司將參與該款游戲的分成。此外公司獲得世嘉歐洲授權開發(fā)的《全面戰(zhàn)爭》正在不斷優(yōu)化。后續(xù)產品上線有望為公司注入新的業(yè)績增長動力。
傳統(tǒng)業(yè)務保持競爭力，新媒體業(yè)務完善布局。1）報告期內公司傳統(tǒng)出版與發(fā)行業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，實現(xiàn)收入29.59 億元，同比增長4.99%；毛利9.04億元，同比增長4.83%。其中出版業(yè)務收入13.09 億元，同比增長11%，且公司獲得相關教材在江西的獨家代理權，明確江西教材單一來源采購合同三年一簽，為未來三年出版業(yè)務發(fā)展奠定基礎。發(fā)行業(yè)務實現(xiàn)收入16.51億元，同比增長0.61%，目前公司正在積極打造智慧物流等六大平臺，推動產業(yè)升級轉型。此外在傳統(tǒng)業(yè)務上公司正在積極推進和研究印刷與貿易、報刊與新媒體的整合，防范經營風險，推動業(yè)務轉型。2）報告期內公司新媒體業(yè)務實現(xiàn)收入增長18.90%，在該板塊持續(xù)完善數(shù)字出版、手機閱讀、在線教育等領域的布局，推動“互聯(lián)網(wǎng)+教育”的戰(zhàn)略實施，推進與中國移動手機閱讀產品的合作，并借力基金加大在互聯(lián)網(wǎng)、在線教育等領域的投資布局，未來有望持續(xù)為公司貢獻業(yè)績。
盈利預測與估值
繼續(xù)看好公司作為傳統(tǒng)媒體企業(yè)進行多元化、產業(yè)融合的轉型發(fā)展以及智明星通游戲業(yè)務上強勁實力。預計公司2017 年-2019 年EPS 分別為1.14/1.42/1.71，對應8 月25 日收盤價23.54 元，2017PE-2019PE 分別為21X/17X/14X，維持“買入”評級。
存在風險
行業(yè)競爭加?。挥螒虍a品進程及流水不及預期；海外業(yè)務經營不確定性。
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