>> 東吳證券-中文傳媒（600373）軍心穩(wěn)固，產(chǎn)品朝多元化結(jié)構(gòu)邁進-170825
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點：
中報業(yè)績符合預期，游戲業(yè)務進入利潤回收期：公司中報業(yè)績符合預期，上半年實現(xiàn)收入59.92億元，同比下降1.76%；歸母凈利潤7.95億元，同比增長25.26%。整體利潤增長主要來自于游戲業(yè)務的貢獻，智明星通主打產(chǎn)品《COK》進入利潤回收期，在月流水維持相對高位（2.78億元）的同時，智明星通在2017上半年營銷費用率僅為20.30%，同比下降了25.97個百分點，帶動游戲業(yè)務凈利潤同比大幅增長85.17%，達到3.27億元?？紤]SLG產(chǎn)品的長生命周期，對標SuperCell、MZ的SLG產(chǎn)品，我們預計《COK》的成熟將帶來利潤的持續(xù)釋放。
《亂世王者》強勢上線引領(lǐng)國內(nèi)SLG熱潮，自研+參投+代理有望擺脫單一產(chǎn)品依賴：騰訊的首款重磅SLG《亂世王者》于8月16日強勢上線，僅用7天就登上iOS暢銷榜第三，目前仍然處在暢銷榜前十。公司授權(quán)數(shù)值體系與引擎，將獲得一定比例的流水分成。《亂世王者》作為騰訊首款重磅SLG產(chǎn)品，推廣力度十足，且SLG產(chǎn)品的長生命周期有望為公司帶來長時間的持續(xù)利潤貢獻；另外，公司在自研、參投與代理上頻頻發(fā)力，目前主要自研產(chǎn)品包括《COQ》、《AOWE》、《Total War》等，代理產(chǎn)品包括《MR魔法英雄》與《奇跡暖暖》，整體表現(xiàn)穩(wěn)定，超過5款產(chǎn)品月流水在千萬以上，且仍然處在上升周期。受益于授權(quán)流水分成與自研、代理新產(chǎn)品的貢獻，游戲業(yè)務正朝著多元化結(jié)構(gòu)邁進，未來有望擺脫公司對單一產(chǎn)品的依賴。
傳統(tǒng)主業(yè)繼續(xù)擔當蓄水池作用，新一輪激勵貫徹落實，團隊軍心穩(wěn)固：公司上半年傳統(tǒng)核心主業(yè)實現(xiàn)收入29.59億元，同比增長4.99%，實現(xiàn)毛利9.04億元，同比增長4.83%，繼續(xù)保持經(jīng)營優(yōu)勢，擔當蓄水池作用；同時在維持團隊穩(wěn)定性上，公司已設立新一輪激勵協(xié)議，智明星通的核心團隊與高管將在新的經(jīng)營考核目標下穩(wěn)步前行，從上半年公司財報中的技術(shù)研發(fā)費用看，我們預計激勵協(xié)議已貫徹落實，對于團隊的穩(wěn)定性將起到積極正面作用，看好長遠發(fā)展。
投資建議：公司中報業(yè)績符合預期，主打產(chǎn)品進入利潤回收期帶動利潤高增長，受益于授權(quán)流水分成與新產(chǎn)品貢獻，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)朝多元化邁進，同時我們預計新一輪激勵已貫徹落實，團隊軍心穩(wěn)固。我們預計公司2017/2018/2019年EPS分別為1.15/1.45/1.71元，對應當前股價PE為20/16/14倍，維持"買入"評級。
風險提示：現(xiàn)有產(chǎn)品流水下滑過快，新產(chǎn)品上線表現(xiàn)不及預期，傳統(tǒng)業(yè)務出現(xiàn)明顯下滑，推廣營銷費用上漲迅速。
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