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游戲板塊毛利率連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)回升，從2016Q4 的59.37%回升至2017Q2 的64.05%。但游戲業(yè)務(wù)收入環(huán)比3 個(gè)季度維持下滑，主要是公司主要游戲COK 流水逐步下滑所致，COK 月均流水從2017Q1 的27293.56 萬(wàn)元，下滑至2017Q2 的26764 萬(wàn)元，付費(fèi)用戶數(shù)從2017Q1 的月37.31 萬(wàn)戶下降至2017Q2的35.59 萬(wàn)戶，但ARPU 值有所上升，從0.7 萬(wàn)元上升至0.8 萬(wàn)元。
    營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用同比略升，環(huán)比大幅回升。從游戲板塊來(lái)看，營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用于2016Q4 達(dá)到最低值，而2017Q1 和Q2 在絕對(duì)值和相對(duì)營(yíng)業(yè)收入的相對(duì)值上均有回升，最近3 個(gè)季度營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.89%、15.6%、25.57%，仍然為歷史較低值，我們判斷隨著COK 進(jìn)入流水緩慢下滑期，未來(lái)營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用比例繼續(xù)大幅上升的空間較小。
    與騰訊合作新游戲《亂世王者》已經(jīng)開(kāi)啟公測(cè)，依托騰訊渠道以及內(nèi)部高評(píng)級(jí)，有望打造國(guó)內(nèi)標(biāo)桿性SLG 游戲。《亂世王者》于8 月16 日正式開(kāi)啟不刪檔公測(cè)，我們認(rèn)為該游戲大概率將成為爆款的邏輯如下：1）國(guó)內(nèi)相對(duì)藍(lán)海的SLG 游戲市場(chǎng)為該游戲提供了空間；2）COK引擎+騰訊天美工作室研發(fā)實(shí)力+騰訊渠道資源為該游戲提供了保障以及強(qiáng)大資源支持；3）近期SLG 類(lèi)的游戲熱度持續(xù)上升，包括《胡萊三國(guó)2》、《阿瓦隆之王》、《率土之濱》等均在iOS 暢銷(xiāo)榜上有所展現(xiàn)。4）《亂世王者》精美的畫(huà)風(fēng)和騰訊獨(dú)有的社交機(jī)制、主播引導(dǎo)機(jī)制增加了游戲粘性、降低了玩家上手門(mén)檻。我們認(rèn)為《亂世王者》中長(zhǎng)期將持續(xù)為公司來(lái)帶穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>    公司儲(chǔ)備新游戲《total war》、《使命召喚》為明后年業(yè)績(jī)提供了保障。其中《Total War》已經(jīng)在海外部分地區(qū)上線，目前處于數(shù)據(jù)調(diào)試狀態(tài)?！禩otal War》和《使命召喚》均為大IP 產(chǎn)品，未來(lái)有望借助IP 影響力和智明星通研發(fā)發(fā)行能力打造下一個(gè)COK
    出版發(fā)行業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，出版業(yè)務(wù)收入上半年同比增長(zhǎng)8.61%，但毛利下滑-2.18%，發(fā)行業(yè)務(wù)收入上半年同比下降-1.70%，但毛利上升4.29%?？傮w上公司發(fā)行出版業(yè)務(wù)毛利上升2.16%，處于穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司公告情況，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了微調(diào)，我們預(yù)計(jì)2017-2018 公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.28/19.30/23.59 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.11/1.40/1.71 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23.37/18.50/15.14 倍，新游戲加持下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)主業(yè)下滑風(fēng)險(xiǎn)；存續(xù)游戲表現(xiàn)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；智明星通核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)；智明星通股權(quán)激勵(lì)可能攤薄上市公司所持股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)