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    出版發(fā)行業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2017 年上半年出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利2.85 億元，同比增長(zhǎng)1.62%，發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利6.20 億元，同比增長(zhǎng)6.37%。出版業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，我們判斷增量主要由一般圖書貢獻(xiàn)，但由于紙價(jià)上漲影響了毛利率。
    游戲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。智明星通在收入下滑幅度不大的情況下，大大降低成本與推廣費(fèi)用，2017 年上半年毛利減去推廣費(fèi)用后為9.07 億元，同比增長(zhǎng)178.38%，但考慮到管理費(fèi)用率存在不確定性，因此假設(shè)凈利率在16.5%-19.5%，則對(duì)應(yīng)智明星通上半年凈利潤(rùn)為3.5 億-4.1 億，同比增長(zhǎng)96.7%-132.5%。若傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)與去年相比保持穩(wěn)定，我們預(yù)測(cè)中文傳媒2017 年上半年規(guī)模凈利潤(rùn)有望同比實(shí)現(xiàn)23%-33%的增長(zhǎng)。
    《COK》進(jìn)入流水緩慢下滑，利潤(rùn)快速釋放階段。上半年COK 月均付費(fèi)用戶數(shù)為35.59 萬(wàn)人，比去年同期下降近9 萬(wàn)人；ARPU 值為月均800 元，維持穩(wěn)定；平均月流水為2.68 億元，相比一季度2.72 億元略有下滑，這是公司降低推廣，游戲生命周期過了巔峰期后的正常表現(xiàn)。
    新游戲接力，有望帶來(lái)向上彈性。老游戲COK 預(yù)計(jì)仍是今年游戲業(yè)務(wù)的主要利潤(rùn)來(lái)源。亂世王者上線，《Total War》有望在今年進(jìn)行大規(guī)模推廣，將為公司帶來(lái)向上彈性。
    《亂世王者》由《COK》游戲引擎進(jìn)行再開發(fā)制作，智明星通將獲得一定比例的分成。優(yōu)秀研發(fā)+強(qiáng)大渠道將成為未來(lái)流水保證?！秮y世王者》由天美工作室群研發(fā)，天美工作室曾出品《王者榮耀》、《御龍?jiān)谔臁?、《魂斗羅：歸來(lái)》以及《天天酷跑》、《天天飛車》等天天系列手游，還出品過QQ 飛車、QQ 堂等優(yōu)質(zhì)端游。強(qiáng)大的研發(fā)能力將保證游戲品質(zhì)，同時(shí)作為騰訊第一款自研SLG游戲、又一款“王者”系列游戲，騰訊內(nèi)部給予了很高的評(píng)級(jí)，并在微信“新游推薦”頁(yè)面進(jìn)行大力推廣，未來(lái)將在微信、手Q 等多渠道推廣，彰顯出騰訊對(duì)此款游戲的重視與高度期待。
    公測(cè)情況火爆，《亂世王者》將成為騰訊完善游戲品類的重要拼圖。騰訊作為國(guó)內(nèi)最大的游戲平臺(tái)，力爭(zhēng)完善各游戲品類中的布局。《亂世王者》作為騰訊自研的第一款slg 游戲?qū)⒊蔀橥晟芐LG 游戲品類的重要拼圖?！秮y世王者》官方網(wǎng)址被設(shè)定為slg.qq.com，足見騰訊對(duì)這一品類及這款游戲的重視與期待。
    繼承《COK》成熟體系，加持騰訊本土化、社交化、AR 等元素創(chuàng)新?！秮y世王者》繼承了《COK》成熟的數(shù)值體系、引擎體系等，同時(shí)在多個(gè)方面進(jìn)行微創(chuàng)新，包括聊天體系內(nèi)加入主播，內(nèi)置AR 尋寶玩法。英雄更加本土化，能夠與玩家產(chǎn)生更多的連帶關(guān)系，依托騰訊強(qiáng)大的社交體系、用戶基礎(chǔ)及渠道優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望引領(lǐng)國(guó)內(nèi)SLG 市場(chǎng)的發(fā)展。
    其他看點(diǎn)：（1）中文傳媒納入MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)，有望獲得國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)更多的關(guān)注及資金配置。（2）在手現(xiàn)金超50 億，在財(cái)務(wù)成本及并購(gòu)重組、分紅潛力上更具優(yōu)勢(shì)；（3）國(guó)企改革未來(lái)有望取得進(jìn)展。（4）蘋果將取消暢銷榜排行，利好主打精品化、洞悉海外用戶需求、擁有豐富推廣經(jīng)驗(yàn)及策略的智明星通。（5）優(yōu)質(zhì)手游出海龍頭。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)中文傳媒2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為125.94億元、141.56 億元、155.03 億元，同比增長(zhǎng)-1.42%、12.40%、9.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為15.82 億元、19.03 億元、21.80 億元，同比增長(zhǎng)22.11%、20.28%、14.57%；目標(biāo)價(jià)28.5 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；3）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；