>> 申萬宏源-中文傳媒(600373)COK穩(wěn)健運營釋放利潤，《亂世王者》上線增厚業(yè)績-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周建華 |
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《列王的紛爭》（COK）月末注冊用戶2.09 億，月流水2.68 億。
投資要點：
游戲銷售推廣費用較去年同期下降6.9 億，強運營能力促業(yè)績釋放。公司上半年游戲業(yè)務(wù)營業(yè)收入21.04 億，同比下降12.48%，毛利率達(dá)63.4%，較去年同期上升3.6 個百分點。游戲推廣營銷費用4.27 億元，銷售費用率20.3%，較去年同期46.3%的銷售費用率大幅下降。據(jù)此計算二季度游戲收入10.38 億元，同比下降8.1%，環(huán)比下降2.7%，整體降幅較一季度收窄，顯示COK 進(jìn)入成熟期后，公司發(fā)揮海外長線運營能力，在削減營銷投入的情況下保持業(yè)績，促進(jìn)利潤釋放。
COK 具備長線運營空間，后續(xù)手游產(chǎn)品儲備豐富。COK 上半年月流水2.68 億，和我們前期2.5 億-2.8 億的預(yù)期相符。歷史上公司通過AOWE 等產(chǎn)品積累了長線運營經(jīng)驗，對標(biāo)類型相近的Supercell 部落沖突（COC），上線五年后仍位于主要國家App 暢銷榜前10，我們預(yù)計COK 未來2-3 年仍有擴張空間。同時公司COQ、AOK、AOWE、MR 等老游戲營收保持穩(wěn)定，海外代理發(fā)行《奇跡暖暖》在歐美主流市場排行榜進(jìn)入前200 位，處于上升階段。未來與動視暴雪等歐美大廠進(jìn)行《使命召喚》等超級IP 手游改編合作，后COK 時代帶來新增長點。
出版發(fā)行主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健。上半年出版業(yè)務(wù)收入增速11.1%，發(fā)行業(yè)務(wù)收入增速0.6%，在不考慮合并抵消的前提下，合計毛利9.05 億元，同比增長4.8%，整體符合預(yù)期。出版發(fā)行主業(yè)持續(xù)為上市公司提供充?，F(xiàn)金流支持，利好公司利用省內(nèi)渠道資源優(yōu)勢，孵化在線教育、物聯(lián)網(wǎng)等項目。
組建合資公司，持續(xù)綁定智明星通核心團(tuán)隊。上市公司擬與智明星通核心管理層唐彬森、謝賢林設(shè)立合伙企業(yè)，為上市公司孵化游戲、教育、物聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)態(tài)標(biāo)的，同時拓展智明星通游戲研運發(fā)行項目儲備。業(yè)績對賭期結(jié)束后，雙方在資金、業(yè)務(wù)層面強化綁定，利好智明星通長期發(fā)展和上市公司投資項目儲備。
騰訊《亂世王者》即將上線，流水分成增厚利潤。騰訊首款SLG 手游《亂世王者》8 月16日開啟不刪檔測試，根據(jù)騰訊與智明星通前期協(xié)議，《亂世王者》基于公司COK 游戲引擎開發(fā)制作，智明星通按照約定比例進(jìn)行游戲收入抵扣與分成，游戲上線后有望增厚公司利潤。
維持盈利預(yù)測和“增持”評級。公司海外運營能力持續(xù)發(fā)揮，COK 未來持續(xù)釋放利潤，《亂世王者》上線后獲取聯(lián)運分成，有望增厚業(yè)績。我們維持2017-19 年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-19 年歸母凈利潤15.65 億/19.61 億/23.25 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.14/1.42/1.69 元，對應(yīng)PE 分別為23/18/15 倍，在手游板塊屬于低估值、確定性強的標(biāo)的，維持“增持”評級。
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