>> 華創(chuàng)證券-中文傳媒（600373）二季度經(jīng)營業(yè)績點評：期待未來表現(xiàn)——期待《亂世王者》爆發(fā)，維持“推薦”-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
謝晨 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
1.游戲毛利小幅上漲，傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)
公司Q2 游戲業(yè)務實現(xiàn)收入10.38 億元，同比降低8.06%，環(huán)比降低2.68%；毛利率64.05%，同比上漲7 個百分點，環(huán)比下滑1 個百分點；互聯(lián)網(wǎng)游戲推廣營銷費用4.27 億元，占游戲收入比例為25.63%，同比減少14 個百分點，環(huán)比增加11 個百分點。
出版業(yè)務Q2 實現(xiàn)收入6.20 億元，同比增長8.39%，環(huán)比下降10.07%；毛利率20.49%，同比下降2 個百分點，環(huán)比下降1 個百分點；發(fā)行業(yè)務收入7.78 億元，同比下滑4.69%，環(huán)比下滑10.93%；毛利率39.39%，同比增長4 個百分點，環(huán)比增長2 個百分點。
2.《亂世王者》公測開始，多款手游儲備催化業(yè)績
研發(fā)方：騰訊天美工作室，是天美工作室繼《王者榮耀》之后，時隔近2 年的又一款大作。
發(fā)行方：騰訊，將利用騰訊自身微信、手Q 平臺進行大力推廣。
類型：SLG，是騰訊首款自研SLG 產(chǎn)品。
IP：三國
引擎：cocos2d-x
騰訊首款戰(zhàn)爭策略手游《亂世王者》已于2017 年8 月16 日開啟限量不刪檔（騰訊預約用戶），8 月17 日開啟全平臺不限量不刪檔。公司全資子公司智明星通提供引擎，參與分成。
智明星通是全球領先的SLG 廠商，超級爆款《COK》，2016 年實現(xiàn)月平均流水超過3.5 億元，月活躍用戶超過1250 萬。智明星通與騰訊天美工作室的合作，體現(xiàn)了智明星通強大的研發(fā)實力。
3.公司老產(chǎn)品利潤釋放，新產(chǎn)品動作頻繁，空間巨大，具備長期增長潛質
《COK》:公司拳頭產(chǎn)品《COK》二季度月均2.63 億流水，同比下滑29%，環(huán)比下滑3.7%。二季度智明星通營銷費用2.66 億，同比下滑40%，環(huán)比上升65%。我們判斷，SLG 產(chǎn)品生命周期極長，未來營銷費用將持續(xù)保持低位，流水或長期保持穩(wěn)定。
《Total War》：是使用《Total War》（《全面戰(zhàn)爭》）IP研發(fā)的SLG手游，已在海外部分地區(qū)上線，目前處于數(shù)據(jù)調整期，未來有望借助《Total War》強大IP影響力與智明星通強大SLG研發(fā)能力實現(xiàn)爆款。
《COD》：采用動視暴雪《COD》IP研發(fā)的SLG手游，動視暴雪與智明星通5:5分成。目前處于研發(fā)階段，我們判斷，《COD》的超級IP影響力與智明星通強大SLG研發(fā)能力相結合，有望成為另一爆款。
4.投資建議：
二季度公司傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，游戲業(yè)務毛利小幅上漲，隨著新游戲的上線，公司游戲業(yè)務將有不小好轉。我們測算，2017、2018年歸母凈利潤為16.23/20.43億，對應EPS 1.18/1.48，PE為 22/17，調低為“推薦”評級。
5.風險提示：
新游戲收入不及預期，海外推廣不及預期。
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