>> 招商證券-中文傳媒（600373）上半年扣非利潤同比增長46%，《亂世王者》沖入前十表現(xiàn)超預(yù)期-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
林起賢，顧佳 |
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點評及核心推薦邏輯：
1. COK推廣費用率下降帶動利潤釋放，出版發(fā)行業(yè)務(wù)穩(wěn)定。
（1）核心主業(yè)收入29.59 億元，同比增長4.99%，形成現(xiàn)金流蓄水池；其中出版收入13.09億元，同比增長11.09%；發(fā)行收入 16.51 億元，基本持平，出版與發(fā)行盈利能力較穩(wěn)定。（2）新業(yè)態(tài)收入21.37億元，占比31.2%，歸母凈利潤3.48 億元，占比44%。其中智明星通實現(xiàn)收入21.07 億元，合并報表層面實現(xiàn)凈利潤 3.27 億元，收入同比降幅13.31%，而合并報表層面凈利潤增幅 85.17%。主要由于拳頭產(chǎn)品COK進入成熟期后月均充值流水小幅下降，COK上半年總注冊人數(shù)為2.09億，付費用戶35.59萬人，月ARPU值為800元，月均充值流水2.68億元，但游戲推廣費用率同比下降近26個百分點促進利潤釋放。
2. 《亂世王者》iOS游戲暢銷榜排名迅速沖至前十，智明星通參與流水分成，業(yè)績增量可期，有望持續(xù)受益。
《亂世王者》由智明星通授權(quán)騰訊基于COK的SLG游戲引擎進行再開發(fā)和制作，由騰訊天美工作室（曾開發(fā)《王者榮耀》、《天天酷跑》、《天天愛消除》等）研發(fā)，是騰訊推出的首個SLG類產(chǎn)品，已于8月17日開啟全平臺不限量不刪檔公測。公測一周以來在iOS游戲暢銷榜排名最高沖至前三，當前暢銷排名第八，免費下載排名30。SLG游戲有長生命周期特性，流水通常都是逐步提升，而結(jié)合《亂世王者》上線前破千萬預(yù)約量、上線后iOS用戶五星的高評價和騰訊強大的推廣能力，我們判斷其有望成為一款長期霸榜前10的產(chǎn)品。根據(jù)協(xié)議，智明星通將獲得游戲流水分成，也將給中文傳媒帶來可觀的業(yè)績彈性。
3.COK之后，《全面戰(zhàn)爭》鞏固SLG品類優(yōu)勢，牽手動視暴雪打造手游《使命召喚》提升在全球市場的品牌影響力。
除已經(jīng)上線的自研《女王的紛爭》《帝國時代》《帝國戰(zhàn)爭》及代理《MR-魔法》等產(chǎn)品，《全面戰(zhàn)爭》（戰(zhàn)爭類SLG，世嘉歐洲的游戲IP），目前正在優(yōu)化調(diào)試；公司17年3月獲得動視暴雪《使命召喚》手游版權(quán)，雙方聯(lián)合開發(fā)運營，分享渠道分成后流水的50%（無需再支付版權(quán)金），有望提升其在全球游戲市場的品牌影響力。管理團隊已與董事會簽訂了新一輪為期四年的經(jīng)營考核目標，團隊穩(wěn)定為后對賭時代的業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展護航。
維持強烈推薦。公司16年凈利潤為12.95億，預(yù)計公司17-18年凈利潤為16.02億/18.27億，對應(yīng)17-18年P(guān)E為20.1/17.6倍。建議繼續(xù)關(guān)注《亂世王者》《全面戰(zhàn)爭》流水表現(xiàn)帶來的業(yè)績彈性，以及公司作為游戲出海優(yōu)質(zhì)標的投資價值，維持強烈推薦！
風(fēng)險因素：新游戲上線進度低于預(yù)期，海外游戲市場經(jīng)營環(huán)境變化。
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